Основы венчурного инвестирования | Сущность денег и управление финансами

Венчурное инвестирование зародилось в середине прошлого века в США и стало объектом исследования в работах зарубежных и национальных исследователей, таких как: В.Л. Аксенов, Ю.П. Аммосов, П.Г. Гулькин, Л.П. Дана, Ф. Девиль, А.Т. Каржаув, А.И. Каширин и Л.Н. Нехорошева.

Международная венчурная инвестиционная деятельность (МВИД) получила распространение в последней четверти XX в., когда собственники средств одной страны стали вкладывать их в высокорисковые проекты в других государствах. Так, в конце 70-х гг. XX в. в американские венчурные фонды поступило более 200 млн. долл., пятая часть из которых принадлежала иностранным инвесторам. Как довольно новое экономическое явление международное венчурное инвестирование пока не стало объектом системного научного анализа. В этой связи данное исследование направлено на теоретический анализ и изучение предпосылок возникновения международной венчурной инвестиционной деятельности, выявление ее характерных особенностей, субъектов и объектов, а также основных правил, функций и эффектов от международного венчурного инвестирования.

Понятие «венчурные инвестиции» не определяется в литературе однозначно. Национальная ассоциация венчурного инвестирования США (NVCA) определяет венчурные инвестиции как частный случай прямых инвестиций, предоставляемых профессиональными инвесторами в качестве участия в менеджменте и акционерном капитале небольших компаний, находящихся на ранних стадиях развития и демонстрирующих значительный потенциал роста. При этом венчурные инвестиции направляются в высокотехнологические (high-tech) или инновационные компании, не зарегистрированные на фондовой бирже. Очевидно, что здесь основным критерием разграничения прямых и венчурных инвестиций является ориентация последних на ранние стадии развития компании, до этапа осуществления широкомасштабной реализации готовой продукции с получением устойчивой прибыли.

Существует мнение, что объектом инвестирования венчурных средств могут быть только «высокие технологии», которые имеют существенную степень новизны. Данный подход является водоразделом в трактовке понятия венчурных инвестиций американскими и европейскими специалистами. В Европейском союзе (ЕС) помимо инвестиций в «высокие технологии» венчурными признаются инвестиции в объекты с невысокой степенью новизны, имеющие большой потенциал коммерческого успеха. При этом в западноевропейской литературе не делается четких различий между венчурными и прямыми инвестициями, и оба понятия часто используются как синонимы.

Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) использует европейский подход и понимает под венчурными инвестициями прямые инвестиции в частные компании, находящиеся на ранних стадиях и стадиях расширения бизнеса. Некоторые российские исследователи под венчурными инвестициями понимают вложения средств «в обмен на долю в компании, находящейся на стадии стартап, в расчете на рост капитализации компании в будущем и получение высокой прибыли при продаже этой доли через определенное время», демонстрируя приверженность американской школе.

Таким образом, американский подход предполагает инвестирование средств только на ранних стадиях, а европейский — и на ранних, и на стадиях расширения и развития. Отсюда вытекает проблема несопоставимости американских и европейских статистических данных по объемам венчурных средств. Общим в американском и европейском подходах является функция венчурных инвестиций способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления средств предприятиям с высоким потенциалом роста с одновременным управлением ими в обмен на долю в их уставном капитале. При этом рост капитализации компании может быть следствием как применения инноваций в технологическом смысле (разработка новых технологий, продуктов и производства), так и использования новых рыночных ниш или инновационных моделей ведения бизнеса в целом (маркетинг, логистика, дистрибуция и т. д.). В данной трактовке венчурные инвестиции возможны в любых, в том числе традиционных, отраслях экономики, если вложение средств предполагает получение сверхприбыли.

Общими предпосылками возникновения международного венчурного инвестирования стали глобальные процессы, происходящие в мировой экономике: либерализация торговли, транснационализация производства, интеллектуализация экономики, формирование единого информационного пространства, интернационализация стандартов, формирование мировой финансовой системы, ((стимулирование международной финансовой инфраструктуры.

Специфическими предпосылками именно для венчурной сферы стали: отсутствие или недостаточное количество в рамках национальных экономик привлекательных объектов и отраслей для венчурного инвестирования; отсутствие или недостаточное количество венчурных инвестиционных средств и их источников; отсутствие или низкий профессионализм венчурных управляющих. Важная также предпосылка — существование международных аутсорсинговых моделей, прикоторых индийские, китайские и иные диаспоры в США и других развитых странах отправляли заказы на выполнение высокотехнологичных проектов на свою родину. Участие транснациональных корпораций (ТНК) в процессе международного венчурного инвестирования носит стратегический характер. Для таких компаний венчурные фонды являются «компонентом глобального инвестиционного портфеля, стимулирующего развитие информационно-коммуникационных технологий за счет финансирования новаторских разработок».

Субъектами МВИД выступают субъекты венчурного инвестирования, осуществляющие свою деятельность на международном уровне. В частности: венчурные инвесторы (вкладывают собственные или заемные средства), венчурные фонды (аккумулируют средства нескольких инвесторов), венчурные управляющие компании (отбирают наиболее выгодные проекты и вкладывают в них средства венчурных фондов) и венчурные предприятия (получают венчурные инвестиции). Как показал анализ, в развитых странах, в которых венчурная деятельность уже существует, а также на этапе ее становления в государствах с переходной экономикой в национальной экономике активно участвуют иностранные венчурные субъекты.

Венчурный инвестор является главным субъектом венчурной инвестиционной деятельности, в интересах которого она осуществляется. В качестве венчурных инвесторов могут выступать физические («бизнес-ангелы») или юридические лица, вкладывающие собственные средства в венчурные фонды и осуществляющие стратегический контроль за их использованием.

Основную долю венчурных инвесторов, как правило, составляют пенсионные фонды, банки и страховые компании, заметную роль играют корпоративные и частные инвесторы.

В переходных экономиках состав потенциальных источников капитала для венчурной индустрии тот же, что и в развитых государствах, но распределение удельных весов этих источников в общем объеме инвестиций в венчурные фонды значительно различается. Если на развитых рынках основными источниками капитала являются средства пенсионных фондов и страховых компаний, то в странах с переходной экономикой центр тяжести смещен в сторону государственного сектора и институциональных инвесторов.

Как уже отмечалось, в качестве субъектов МВИД выступают инвесторы, осуществляющие свою деятельность на международном уровне. Чаще всего — это международные банки, институциональные инвесторы, частные инвесторы9. Международными венчурными инвесторами могут выступать международные финансовые организации, такие как: Европейский банк реконструкции и развития. Международная финансовая корпорация и др. В последние годы расширяется круг венчурных инвесторов, осуществляющих свою деятельность на международном рынке венчурных инвестиций. Наличие международных инвесторов в национальной венчурной деятельности может способствовать процессу интернационализации профинансированных компаний или компаний, только планирующих получить венчурные инвестиции.

Венчурный фонд определяется в литературе либо как пул денежных средств венчурных инвесторов, либо как партнерство венчурных инвесторов». В настоящее время многие исследователи определяют венчурный фонд как пул денежных средств, управляемый самостоятельной управляющей компанией, при этом собственником управляющей компании выступает или финансовое учреждение, или ее руководители.

Фонд принадлежит инвесторам, которые владеют акциями, долями, паями партнеров с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда.

Логично определять венчурный фонд как финансовый инструмент, создаваемый для осуществления венчурной инвестиционной деятельности (ВИД) заинтересованными инвесторами в форме юридического лица либо без его образования. При этом венчурный фонд выступает в качестве коллективного инвестора, выражающего интересы всех его участников.

Существует множество организационно-правовых форм венчурных фондов: партнерства, товарищества, союзы и объединения. Мировая практика показала, что наиболее распространены частные ограниченные партнерства (товарищества), которые состоят из главных и ограниченных партнеров. Главные партнеры — профессионалы венчурного инвестирования, обеспечивающие эффективность размещения средств венчурного фонда. Поскольку такие партнерства не имеют юридического лица, чтобы избежать двойного налогообложения, инвестиции осуществляются от имени главного партнера — управляющей компании (исполнительной дирекции). Им достаточно внести не более 1% аккумулируемых средств, чтобы стать главным партнером с правом управления формируемыми фондами. Внешние инвесторы вносят 99% средств и становятся ограниченными партнерами без права распоряжаться фондами.

Данная статья опубликована с целью ознакомления. С полным текстом Вы можете ознакомиться в журнале Банковский вестник.  Статья: Основы венчурного инвестирования Ольга МАЛАШЕНКОВА

проблемы и перспективы – тема научной статьи по экономике и бизнесу читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке КиберЛенинка

Инвестиционный потенциал

Удк 336.648

развитие венчурного инвестирования в России: проблемы и перспективы

В статье проанализированы основные тенденции развития института венчурного инвестирования в России и за рубежом. Выделены новые формы структурирования инвестиционных сделок. Рассмотрены методы оценки стоимости инвестируемых компаний с точки зрения их применимости на различных стадиях инвестирования и при различной структуре инвестиционной сделки.

Ключевые слова: венчурное инвестирование, открытые инновации, краудфандинг, бизнес-инкубатор, синдицированное инвестирование.

Одним из важных условий успешного инновационного развития экономики при существующем институциональном ландшафте является венчурный капитал. Венчурное инвестирование как инструмент создания и поддержки роста новых высокотехнологичных компаний сыграло (и продолжает играть) в мировой экономической практике важную роль при формировании следующих новых

С. В. РАТНЕР, доктор экономических наук, ведущий научный сотрудник лаборатории экономической динамики и управления инновациями Е-mail: lanarat@mail. т Институт проблем управления РАН,

г. Москва

Е. А. НЕСТЕРЕНКО, старший преподаватель кафедры финансов и кредита Е-mail: melpomena@maU. ш Российский государственный торгово-экономический университет, Краснодарский филиал

отраслей экономики, способствующих смене технологического уклада:

— полупроводниковая электроника;

— вычислительная техника;

— информационно-коммуникационные технологии;

— биотехнологии;

— альтернативная энергетика.

В последние десятилетия в инновационной сфере технологически развитых стран мира наметилась важная тенденция — происходит реализация инновационного потенциала для радикального обновления и развития высокотехнологичных отраслей промышленности путем создания и поддержки новых фирм, основанных на одной технологии (НФОТ). Это еще больше актуализировало роль венчурного капитала в процессе инновационного развития [2].

Сложность, комплексность и ресурсоемкость научно-исследовательских и опытно-конструктор-

ских работ (НИОКР), высокая скорость коммерциализации их результатов — все это необходимые компоненты успешного внедрения новых технологий, для овладения которыми компании вынуждены все чаще прибегать к одной из форм реализации концепции открытых инноваций.

Фрагментация технологических цепочек и модулизация новых технологий, неизбежно происходящие в рамках использования открытых инноваций, в свою очередь приводят к возникновению потребности у крупных предприятий в присутствии на рынке малых и средних технологических предприятий, способных взять на себя функции по:

— производству ключевых компонент новых технологий;

— разработке новых бизнес-моделей.

В случае успеха НФОТ чаще всего поглощается крупной компанией, заинтересованной во внедрении инновационной разработки в своей производственной деятельности.

Другим вариантом эволюции НФОТ является продажа интеллектуальной собственности крупным предприятиям и переключение на разработку новой технологии. Также возможна ситуация (чаще всего в сфере ИКТ), когда НФОТ вырастает в среднее или крупное предприятие.

Как отмечается в работе О. Голиченко [2], для современной парадигмы инновационного развития экономики последний вариант эволюции НФОТ является наиболее предпочтительным. И хотя доля НФОТ данного типа, как правило, весьма невелика, их воздействие на экономику может быть значительным.

Успешное прохождение НФОТ всех стадий эволюции, в том числе и так называемой «долины смерти», возможно лишь в случае присутствия на рынке достаточного количества институциональных или частных венчурных инвесторов, готовых финансировать компанию на ранних стадиях развития:

— посевной;

— стадии стартапа;

— стадии раннего развития.

Согласно данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), в России в 2010 г. в компании, находящиеся на посевной, начальной, а также ранней стадиях, было проинвестировано почти 151 млн долл. (около 6 % от общего объема зафиксированных инвестиций) [3]. При этом в абсолютном выражении объем инвестиций на ранних стадиях

примерно на четверть превышает аналогичный показатель 2009 года (около 120 млн долл.) и приближается к значениям 2008 г. (около 160 млн долл.).

Однако доля сделок на венчурных стадиях в общем объеме инвестиций оказалась в 4 раза меньше, чем в 2009 г. (24 %) и примерно в 2 раза меньше, чем в 2008 г. (11 %). Существенное падение доли вложений на ранних стадиях в 2010 г. связано с осуществлением фондами прямых инвестиций нескольких крупных сделок, на которые приходится значительный объем инвестиций в целом за год.

Следует отметить, что характер распределения инвестиций между поздними и ранними стадиями венчурного инвестирования в России не сильно отличается от характера распределения в странах с развитыми институтами венчурного инвестирования, например США. Тем не менее, если в США доля инвестиций в ранние стадии в общем объеме венчурных инвестиций в докризисные годы не опускалась ниже 20 %, то в России указанный порог был превышен только в 2003 и в 2009 гг.

По данными РАВИ, в 2010 г. число зафиксированных сделок на ранних стадиях составило 78, что является абсолютным рекордом за весь период наблюдений процессов венчурного финансирования в России [3]. Вместе с тем сохраняется разрыв между объемами сделок, зафиксированных на ранней стадии, по сравнению с посевной и начальной стадиями. Так, в 2010 г. были осуществлены инвестиции на ранней стадии на общую сумму примерно 132 млн долл. против около 20 млн долл. на посевной и начальной стадиях. Отстают сделки на посевной и начальной стадиях и по числу — 29 против 49 на ранней стадии.

Основной вклад (примерно три четверти) в объем инвестиций в компании ранних стадий обеспечили фонды, созданные в рамках различных программ частно-государственного партнерства. Сделки на венчурных стадиях в основной массе относились к следующим секторам:

— ИКТ;

— медицина и здравоохранение;

— промышленное оборудование.

Средний размер сделки на венчурных стадиях составил около 2 млн долл.

По мнению специалистов, венчурный рынок в настоящее время несколько «перегрет», т. е. инвестиционный потенциал имеющихся венчурных фондов превышает предложение хорошо проработанных по форме и перспективных по содержанию проектов, особенно на посевной и начальной стадиях.

Таким образом, определенный дефицит качественных проектов и подготовленных команд, способных их реализовать, является сдерживающим фактором роста объемов сделок на венчурных стадиях.

Исправлению сложившейся ситуации должны способствовать запускаемые институтами развития программы и проекты, в первую очередь образовательные и консалтинговые, направленные на поддержку инфраструктуры венчурных инвестиций.

Еще одной важной тенденцией последнего десятилетия в сфере венчурного инвестирования, сформировавшейся благодаря увеличению информационного потока новых знаний и инноваций, стало развитие корпоративных венчурных фондов, активно инвестирующих в НФОТ, находящиеся на ранних стадиях развития. В настоящее время большинство инновационных технологий, активно используемых крупными корпорациями, создается не за счет собственных научно-инновационных ресурсов и даже не за счет сотрудничества с университетами, которое тоже активно ведется, а за счет использования модели открытых инноваций через учреждение и мониторинг деятельности корпоративного венчурного фонда.

Создание корпоративного венчурного фонда может преследовать несколько целей:

— реализация интеллектуальной собственности, принадлежащей корпорации, но не используемой ею по каким-либо причинам;

— активизация инновационного потенциала сотрудников корпорации;

— поиск новых технологических решений, направленных на совершенствование основного производственного процесса;

— реализация новых технологических решений, направленных на диверсификацию деятельности компании.

В России деятельность корпоративных венчурных фондов пока не развита. Только некоторые компании, проанализировав успешный зарубежный опыт инновационной деятельности на основе корпоративных венчурных фондов, начинают развитие в данном направлении. Так, в 2012 г. компания «Газпром Венчур» согласно имеющимся планам инновационного развития начнет инвестировать в конкретные проекты.

Кроме того, новым явлением в 2011 г. в России также стало создание венчурных фондов, направленных на взаимодействие с глобальными венчурными фондами, обладающими значительным опытом работы с высокотехнологическими

компаниями (участие в международном венчурном проекте Bright Source по строительству солнечных электростанций в Калифорнии, Северной Африке и Южной Азии).

Тем не менее, несмотря на усилия институтов развития и частные инициативы в данной сфере, в настоящее время по всему миру ощущается нехватка фондов, осуществляющих инвестиции в посевные стадии. Глобальный рынок венчурного капитала до сих пор переживает самый суровый кризис в своей истории. По данным агентства Dow Jones VentureSource, совокупный объем венчурного инвестирования в 2009 г. сократился на 36 %. За пределами США уровень падения составил 51 %. Наметившиеся в 2010-2011 гг. позитивные тенденции развития и адаптации рынка венчурных инвестиций к сложившейся макроэкономической ситуации не оказали существенного влияния на изменения объемов и структуры венчурных инвестиций в связи с нарастающим кризисом еврозоны.

Большинство экспертов сходятся во мнении, что это структурное изменение, а не просто циклическое явление. Так, в отчете, подготовленном компанией Kaufmann Foundation, делается прогноз, что в ближайшие несколько лет объем совокупных активов, находящихся под управлением венчурных фондов, сократится вдвое — с 24 млрд до 12 млрд долл.

Помимо сокращения общего объема инвестиций изменится и характер инвестирования. Венчурные фонды увеличили вложения в компании, уже находящиеся в их портфелях, а при выборе новых компаний сосредоточились в основном на сегментах рынка с низкими рисками. Они делают очень скромные вложения в проекты на посевной стадии или традиционно инвестируют в крупные компании, уже ставшие прибыльными или близкими к этому.

В целом в 2010 г. в России на стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии зафиксировано 45 сделок общим объемом около 2 344 млн долл. (21 сделка и примерно 384 млн долл. в

2009 г., 53 сделки и около 1 310 млн долл. в 2008 г.). Совокупная доля инвестиций на указанных стадиях является стабильно преобладающей на протяжении всего периода наблюдений:

— свыше 90 % всех вложенных средств в

2010 г.;

— около 76 % — в 2009;

— примерно 89 % — в 2008 г.

Судя по текущей экономической ситуации роль прямого инвестирования будет только возрастать,

поскольку доступ к долговому финансированию ограничен — особенно для компаний относительно небольшой капитализации.

Таким образом, предпринимателям необходимо искать альтернативные способы финансирования своего бизнеса на ранних стадиях развития.

На роль одного из таких способов вполне может претендовать краудфандинг (от англ. crowdfunding -массовое финансирование), который является результатом широкого распространения Интернета и развития в нем социальных сообществ. Главным отличием краудфандинга от традиционных моделей финансирования НФОТ, которые строятся на получении относительно крупных финансовых вложений от одного-двух институциональных инвесторов, является массовое финансирование. Это заключается в получении небольших сумм от большого числа людей, которые могут быть связаны между собой:

— общими интересами;

— профессиональными сообществами;

— социальными сетями.

Зародившись и развиваясь преимущественно в сфере благотворительности, явление краудфандинга за последние десять лет существенно эволюционировало. Сначала его начали активно применять в музыкальной и киноиндустрии, а с расцветом социальных медиа и онлайновых коммуникаций краудфандинг распространяется в деловой среде. Он может оказаться чрезвычайно полезным для создания новых малых предприятий, в том числе, высокотехнологичных. Примерами успешных международных краудфандинговых площадок являются:

— стартап-платформа www. kickstarter. com;

— платформа социального предпринимательства www. 33needs. com.

Для российских площадок:

— лаборатория социального предпринимательства www. cloudwatcher. ru;

— проект «Кнопка жизни».

Однако пока существенным препятствием на пути развития краунфандинга как метода венчурного инвестирования являются:

— отсутствие нормативно-правовой базы, регламентирующей данный вид деятельности;

— непроработанность механизмов возврата инвестиций.

Следует отметить, что в технологически развитых странах государство понимает важность роли, которую играют венчурные фонды и «бизнес-ангелы» в развитии экономики. Здесь существуют различные

формы поддержки деятельности венчурного капитала по инвестированию новых высокотехнологичных предприятий. Кроме того, на посевных стадиях финансирования государство зачастую принимает на себя наиболее высокие риски и выделяет субсидии и гранты начинающим предпринимателям в тех сферах деятельности, которые считаются приоритетными для социально-экономического развития.

Например, в докризисный период для поддержки предприятий на посевной стадии Евросоюз создал несколько институтов развития, среди которых можно выделить фонды с распределенными финансовыми рисками, сформировавшиеся в рамках взаимодействия Седьмой рамочной программы (РП7) и Европейского инвестиционного банка.

В России аналогичную функцию выполняет государственный Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, реализующий в течение последнего десятилетия несколько программ поддержки НФОТ, находящихся на различных стадиях развития.

Другой формой государственной поддержки НФОТ и венчурного бизнеса является создание так называемых бизнес-инкубаторов, в которых фирмы «выращиваются» в благоприятных условиях в течение одной-двух стадий своего развития (обычно это стадия посевного финансирования и стадия старта-па). В бизнес-инкубаторе часть ресурсов, в том числе финансовых, предоставляется начинающим компаниям на льготных условиях за счет государственных программ поддержки, вузов, муниципалитетов или более крупных частных компаний.

С точки зрения венчурного инвестора, взаимодействие с бизнес-инкубатором более предпочтительно, чем взаимодействие с разрозненными компаниями, так как часть рисков берет на себя государство. Кроме того, высокотехнологичные фирмы — резиденты бизнес-инкубаторов (чаще всего вузовских бизнес-инкубаторов) обладают технологиями и продуктами (или их прототипами), принципиальная техническая реализуемость которых обычно подтверждена наличием объектов интеллектуальной собственности.

Однако в данном случае возникает проблема перекрестного финансирования, когда одна и та же разработка финансируется:

— за счет государственных субсидий/грантов;

— за счет бизнес-инкубатора, предоставляющего свои услуги на льготных условиях;

— за счет венчурного инвестора.

Если же на стадии посевного финансирования используется еще и краудфандинг, то множественность источников финансирования и его многоканальность порождают очень сложную структуру сделки, в которой практически невозможно корректно учесть вклад каждого из участников проекта и адекватно рассчитать его долю в конечной прибыли. Поэтому в таких случаях либо руководствуются некоторым эмпирически рассчитываемым порогом, который не может превышать доли участника каждого вида, либо один из участников (чаще всего государство) становится донором, не пытающимся извлечь коммерческую выгоду от сделки, а работающим для достижения другого рода эффектов (например — внешних).

Помимо традиционных бизнес-инкубаторов, активно поддерживаемых государством, в последние годы в России стали появляться частные бизнес-инкубаторы, работающие по методологии открытых инноваций и активно использующие краудсорсинг и краудрафтинг [4].

Например, первый сетевой бизнес-инкубатор Open Innovation Inc., действующий при стратегической поддержке Российской венчурной компании совместно с Открытым университетом «Сколково», представляет собой интегрированное межрегиональное стартап-сообщество. Принимая заказы от бизнеса на выработку решений по снижению производственных и логистических затрат, разработку маркетинговых концепций и генерацию продуктовых инноваций, бизнес-инкубатор организует и проводит открытый конкурс среди участников подготовленного стартап-сообщества:

— слушателей Открытого университета Скол-ково,

— резидентов студенческих бизнес-инкубаторов вузов,

— участников открытых конкурсов Startup Point, конкурсов, проводимых компаниями Opera, Microsoft и др.

Им предлагается выдвинуть лучшую идею и алгоритм ее технической реализации.

Призовой фонд конкурса определяется пропорционально выделенному компанией-заказчиком бюджету. Полученные в ходе открытого конкурса решения собираются в одном месте, для чего в инкубаторе разработана система управления идеями Thinking-Club (www. Thinking-club. ru). Система Thinking-Club собирает идеи и обеспечивает доступ всем желающим для их обсуждения и дополнения, рейтингования, чтобы выбрать лучшие. Она вовле-

кает участников в более плотное общение, стимулирует сотрудничать и формировать команды.

Для верификации лучших решений и их трансформации в технологические активы инкубатором проводятся конкурсы на реализацию проектов. На данном этапе финансирование проекта проводится на принципах краудфандинга. При этом часто инвесторами выступают не только и не столько «бизнес-ангелы» и венчурные инвесторы, сколько сами участники и подрядчики. Такой подход позволяет компаниям:

— избежать затрат на исследования, подбор и обучение персонала,

— оплачивать только готовый результат.

Участники же могут продвинуться в процессе

создания и развития собственного бизнеса, а инвесторы — финансировать проекты с очевидным выходом и низким уровнем риска.

Практика работы инкубатора Open Innovation Inc. показала, что его деятельность способна:

— частично компенсировать недостаточность развития инфраструктуры корпоративных венчурных фондов в России;

— дать возможность средним и крупным компаниям диверсифицировать свою основную производственную деятельность за счет привлечения идей извне;

— дать возможность монетизировать результаты исследовательской деятельности компании, выходящие за пределы сферы ее текущих производственных интересов.

Определенные возможности в плане разделения рисков дает также синдицированное кредитование, т. е. такой вид кредитования, когда несколько кредитных институтов или венчурных инвесторов (фондов) объединяют свои усилия для предоставления одного крупного кредита заемщику. Синдикация представляет собой выгодную форму работы для ее участников, так как позволяет распределить риски по нескольким экономическим агентам. В случае синдицированного венчурного инвестирования можно говорить не о распределении, а о совместном несении риска, так как цели кредитной организации и венчурного инвестора совершенного различны [1].

Одна из важнейших причин для синдицирова-ния венчурных инвесторов заключается в том, что при совместном инвестировании между венчурными капиталистами устанавливаются внутренние контакты, которые в дальнейшем могут оказаться полезны обеим сторонам.

Вторая причина в том, что при совместной работе нескольких профессиональных венчурных инвесторов, обладающих глубокими знаниями в финансовой сфере, изучивших обстоятельства работы инвестируемой компании, можно лучше распределить задачи. Чаще всего один из партнеров по синдицированной инвестиции занимается преимущественно технологическими аспектами, а другой -финансовой деятельностью компании [1].

На поздних стадиях финансирования основные варианты структурирования сделки включают:

— инвестирование в акционерный капитал;

— инвестирование в квазиакционерный капитал;

— долговое финансирование (табл. 1). Комбинация различных типов финансирования

на каждой стадии развития НФОТ может существенно повлиять на окончательный доход инвестора. Поэтому при принятии решения о целесообразности инвестирования в ту или иную компанию необходимо

Таблица 1

Источники и структура финансирования инновационных компаний

учитывать не только финансовые показатели деятельности инвестируемой компании и потенциальный коммерческий эффект от вывода новой технологии на рынок, как это предполагается в традиционных методиках оценки компаний в венчурном инвестировании (табл. 2), но и структуру сделки.

Эффективное финансовое структурирование обеспечит защиту в случае пессимистического варианта при неудовлетворительной работе компании и сохранит возможность получения прибылей по оптимистическому варианту, если результаты работы компании окажутся выше прогнозируемых [1].

Каждый из приведенных в табл. 2 методов имеет определенные преимущества и недостатки, подробный анализ которых уже проведен исследо-

Таблица 2

Методы оценки компаний при венчурном инвестировании

Стадия финансирования

Посевное

Стартовое

Начальная стадия

Расширение

Расширение через поглощение

Выкуп активов

Источники финансирования

Собственные средства, средства социального сообщества, «бизнес-ангелы», государственные субсидии, институциональные инвесторы, корпоративные фонды

Государственные субсидии, «бизнес-ангелы», венчурные фонды, корпоративные венчурные фонды

Государственные субсидии, венчурные фонды, «бизнес-ангелы»

Венчурные фонды, банки

Инвестиционные фонды, банки

1РО, инвестиционные фонды, крупные компании, кредитные организации

Структура финансирования

Краудфандинг, синдицированное, мезонинное

Перекрестное, синдицированное, мезонинное

Перекрестное, синдицированное, мезонинное

Синдицированное финансирование

Инвестирование в акционерный капитал, инвестирование в квазиакционерный капитал, долговое финансирование

Инвестирование в акционерный капитал, инвестирование в квазиакционерный капитал, долговое финансирование

Метод Описание метода

Договорный метод Стоимость компании определяется на основе договоренности между ее основателями и инвесторами. Эта договоренность является результатом согласования ожиданий обеих сторон относительно перспектив роста и доходности компании

Метод мультипликаторов (рыночных сопоставлений) Используются коэффициенты отношения стоимости к операционным показателям для компаний, аналогичных оцениваемой по отрасли, уровню риска, размерам, темпам роста

Метод дисконтированного денежного потока Стоимость компании определяется как сумма кумулятивного дисконтированного денежного потока за период ее развития плюс дисконтированная стоимость остаточного денежного потока на «выходе» из проекта

Венчурный метод Прогнозная стоимость компании при выходе дисконтируется по ставке, приемлемой для венчурного инвестора. Оценивается целевая доля венчурного инвестора в компании на момент выхода

Метод реальных опционов Учитываются возможности принятия управленческих решений, повышающих стоимость компании или минимизирующих потери

Метод инновационного мультипликатора Коммерческая эффективность венчурного проекта и прогнозная стоимость компании определяются с учетом индекса инновационной активности отрасли, в которой выполняется проект

Метод венчурного рычага Прогнозная стоимость компании определяется с учетом потенциальной диверсификации базовой продуктово-технологи-ческой платформы

вателями [5]. Очевидно, что наиболее сложными объектами с точки зрения оценки являются компании, находящиеся на ранних стадиях развития. Особенно в случаях использования краудфандинга и синдицированного финансирования, когда помимо сложностей с оценкой будущей выгоды участники венчурного проекта сталкиваются с необходимостью определения справедливой доли каждого из инвесторов в будущей прибыли.

Например, метод оценки стоимости компании с учетом эффекта венчурного рычага не применим на ранних стадиях инвестирования. Более того, он избыточен в случае оценки стоимости отдельной НОФТ. Однако его применение полностью оправдано в тех случаях, когда компания расширяет свой спектр продуктовых предложений за счет новых применений уже существующей (базовой) технологии. Именно поэтому данный метод оценки хорошо подходит для работы корпоративных венчурных фондов, инвестирующих в высокотехнологичные стартапы на стадии расширения или стадии выкупа для приобретения вновь созданных технологических активов, а также для работы бизнес-инкубаторов открытого типа.

В современной конкурентной среде в связи с нарастанием популярности концепции открытых инноваций деятельность корпоративных венчурных фондов активизируется и распространяется не только на области знания, смежные с основными бизнес-процессами компании — основателя фонда, но и на комплементарные. Поэтому можно сделать вывод о необходимости более активного его внедрения в повседневную практику due diligence венчурных фондов.

Список литературы

1. Введение в венчурный бизнес. СПб. 2003.

2. Голиченко О. Г. Основные факторы развития национальной инновационной системы: уроки для России. М.: Наука. 2011.

3. Прямые и венчурные инвестиции в России в 2010 году. URL: http://www. allventure. ru.

4. Ратнер С. В., Карлов А. В. Межрегиональные научно-инновационные сети // Региональная экономика: теория и практика. 2011. № 44.

5. Фияксель Э.А. Теория, методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: Изд. СПбГУЭФ. 2006.

Как устроены венчурные инвестиции?

Уважаемая редакция, расскажите, пожалуйста, доступным языком про венчурные инвестиции. Что для них нужно? Насколько это рискованно?

Виктор Джин

частный инвестор, ответил 31.12.2020

Венчурные инвестиции — это вложение в перспективные компании на раннем этапе их развития.

Стартапы часто не могут взять кредит в банке: у них нет материальных активов в качестве залога. Их активы интеллектуальные, и они слишком рисковые: по статистике 75% проектов не выживают.

Единственная возможность получить деньги на развитие проекта — венчурный капитал. Риск такого вложения крайне высок: большинство стартапов не доживают до зрелого возраста, а их инвесторы теряют деньги. Но в тех случаях, когда компания становится успешной, прибыль венчурного инвестора может составить тысячи процентов.

Чем венчурное инвестирование отличается от традиционного

Венчурное инвестирование отличается от традиционного рисками, горизонтом инвестирования и характером приобретаемого бизнеса — последний должен иметь потенциал взрывного роста.

Венчурные инвестиции — наиболее рискованный тип вложений, поэтому ожидаемая доходность в данном случае более высокая, чем у традиционных инструментов.

Индекс The Cambridge Associates US Venture Capital Index отслеживает результаты порядка 1800 американских венчурных фондов. По его данным, средняя доходность венчурных инвестиций — 14,34% годовых на отрезке с сентября 2009 по сентябрь 2019 года и 34,43% годовых за 25-летний период. За тот же период индекс S&P 500 показал 13,7 и 9,58% соответственно.

Венчурный капитал США. Статистика по отдельным индексам — Cambridge AssociatesPDF, 835 КБ

В какие проекты вкладывается венчурный инвестор

Во-первых, это компании с высокой маржинальностью — их продукция имеет высокую добавленную стоимость. Во-вторых, это бизнес с масштабируемой бизнес-моделью — с локального рынка ему сравнительно легко совершить экспансию на мировую арену.

Такие проекты обладают потенциалом экспоненциального роста, потому и привлекают венчурных инвесторов, которыми выступают как частные лица, так и компании. Например, «Гугл» — крупный игрок в этой сфере. Подразделение Google Ventures специализируется на финансировании молодых инновационных компаний.

В то время как традиционный инвестор приобретает компании из любой отрасли, венчурному подходят только проекты из инновационных сфер, таких как информационные и облачные технологии, полупроводники, биофарма и возобновляемая энергетика.

Когда венчурный инвестор заходит в проект

Среднее время созревания компании — 5—8 лет, поэтому венчурные инвестиции, как правило, не стратегические. Идея в том, чтобы вкладывать деньги в перспективную компанию до тех пор, пока она не достигнет достаточного размера и привлекательности, чтобы ее поглотила большая корпорация. Или пока не произойдет ее публичное размещение на фондовом рынке — IPO.

Что такое венчурный капитал — NVCA

Можно выделить три стадии венчурного финансирования.

Посевная, или ангельская, стадия. Стартап инвестируют на этапе идеи или прототипа продукта.

Если предприниматель сам собирает деньги у знакомых, родственников или с помощью краудфандинга, то это посевной капитал.

Если на данном этапе компания находит инвесторов, то их деньги называют ангельским капиталом, а самих инвесторов — бизнес-ангелами. Ангельский капитал — это серьезные суммы, а венчурные инвесторы хотят не только получить прибыль, но и быть причастными к чему-то великому: стать у истоков компании, которая когда-то изменит технологический уклад человечества и преобразует мир, как это сделали Tesla и SpaceX.

Финансирование на этой стадии развития проекта гораздо скромнее, чем на последующих, — от 100 тысяч до 1 млн долларов. Эти деньги стартап направляет на разработку продукта, исследование рынка и создание управленческой команды.

УЧЕБНИК

Инвестиции — это несложно

Начните сейчас: всего 9 коротких уроков, чтобы научиться зарабатывать на бирже

Начать учиться

Ранний этап. Товар или услуга готовы и начинают продаваться на рынке. На этом этапе инвесторы могут увидеть, как продукция проявляет себя и выдержит ли конкуренцию.

Бизнес уже имеет эмпирически подтвержденные данные, поэтому риски вложения гораздо меньше, чем на ангельской стадии, но и минимальный порог для венчурного капитала выше — от 10 млн до 30 млн долларов.

Инвестиции на данном этапе обычно идут на масштабирование производства, доработку продукта и маркетинг.

Поздняя стадия. У компании есть устойчивая бизнес-модель, база клиентов и растущая выручка.

Цель финансирования на этом этапе — экспансия рынка. Суммы венчурных вложений могут достигать 100 млн долларов.

Этот капитал направляется на увеличение производственных мощностей, создание новых линеек продукции, оптимизацию издержек, а также запуск маркетинговой кампании по захвату зарубежных рынков.

До того как компания становится зрелой, она проходит посевную, раннюю и позднюю стадии подросткового периода. Источник: NVCA

По сути, венчурный инвестор покупает долю в идее предпринимателя, поддерживает ее в течение относительно короткого времени, а затем с выгодой выходит из сделки. При этом риски вложения на более ранних стадиях проекта выше, чем на поздних, но и профит в случае успеха экстраординарный.

Например, в августе 2004 года венчурный инвестор Питер Тиль вложил 500 тысяч долларов в «Фейсбук» и стал бизнес-ангелом начинающего проекта. Взамен он получил 10,2% компании и членство в совете директоров. В 2012 году его прибыль от продажи акций превысила 1 млрд долларов. Это идеальный случай, когда инвестор вложил деньги в «единорога» — компанию, чья стоимость вырастает выше 1 млрд долларов.

Количество «единорогов», которые каждый год выходят через IPO (зеленый) или поглощение (красный). Всего в конце 2020 года в мире насчитывается более 600 «единорогов». Все они — непубличные компании, которые в будущем могут появиться на фондовом рынке. Источник: Сrunchbase News

Как венчурные инвесторы уменьшают риски

Венчурный инвестор обычно вкладывает сразу в несколько десятков компаний, чтобы увеличить вероятность успеха. Одно удачное вложение должно не только принести прибыль, но и покрыть убытки по остальным сделкам, которые прогорели, — а таких большинство.

По словам Марка Састера, управляющего венчурным фондом Upfront Ventures, его матрица показателей для ранних этапов венчурного инвестирования выглядит так: 1/3, 1/3, 1/3. Он ожидает, что одна треть его инвестиций будет полной потерей, вторая треть частично вернет вложенную сумму, а оставшаяся треть принесет львиную долю прибыли. Общая статистика это подтверждает: 20% стартапов терпят неудачу в течение первого года, 30% — в течение двух, 50% — за следующие пять лет, а более 70% банкротятся на десятилетнем отрезке.

Портфель венчурного инвестора. По статистике, 90 компаний из 100 не оправдывают вложения, а 10 добиваются успеха. В идеале среди этих 10 попадается один «единорог». Источник: Failory

Как применить венчурный подход на фондовой бирже

На фондовой бирже существуют старые и молодые компании, все они находятся на разной стадии своего развития.

Старые компании, например дивидендные аристократы, действуют в устоявшихся сегментах. Для них фаза экспансии рынка давно закончена, поэтому они щедро делятся прибылью с акционерами.

Молодые компании только недавно вышли на биржу, работают в перспективной области, и фаза их роста, вероятно, только начинается. Это позволяет применить венчурный подход к инвестициям на фондовом рынке.

Для примера разберем составление портфеля из биотехнологических компаний. Это высоковолатильный рынок со специфическими рисками: у таких компаний частые проблемы с клиническими испытаниями и одобрением препаратов, они находятся на этапе исследований, не поддаются полноценной фундаментальной оценке и стоимостному анализу. При этом даже рядовой инвестор, который не имеет статуса квалифицированного, может собрать перспективный набор биотехов.

Одна из таких компаний — Bluebird Bio. Акции компании продаются на Санкт-Петербургской бирже с отрицательными показателями: компания перманентно работает в убыток, у нее отрицательные маржинальность и ROE — возврат на капитал. Компания работает на заимствованные средства и, скорее всего, находится на исследовательской стадии, когда продукт еще не вышел и не закрепился на рынке. Если это произойдет, компанию будет ожидать стремительный рост. Причем из-за эффекта низкой базы прибыль у таких компаний обычно растет экспоненциально. Котировки также последуют вверх вслед за положительной отчетностью. В то же время гарантий положительного исхода нет: компания может столкнуться с проблемами в финансировании, с выходом препарата и управленческими ошибками.

Дополнительные коэффициенты компании Bluebird Bio — отрицательные. Источник: Gurufocus

Теперь посмотрим на показатели другой компании — Corcept Therapeutics. В отличие от предыдущей из своей деятельности она извлекает выручку, которая растет год от года. Чистая маржинальность, или Net Margin, — более 30%, ROE — порядка 27%. Это компания с перспективной и более состоятельной бизнес-моделью, нежели Bluebird Bio, поэтому риски такого вложения ниже.

Показатели эффективности компании Corcept Therapeutics. Источник: Gurufocus

Если собрать набор из пары десятков подобных компаний, то может получиться венчурный портфель с высоким потенциалом роста. Все это означает, что инвестору нужно понимать риски и входить в такие бумаги с незначительными ставками — не более 1—2% от капитала.

Эти примеры я привел, что продемонстрировать, как мышление и тактика венчурного инвестора отличается от традиционного инвестирования в более консервативные инструменты. Примеры выше — это не инвестиционная рекомендация. Выводы об их состоятельности я делал на основе фундаментальных показателей. Для детального рассмотрения компаний нужно погрузиться в специфику их деятельности.

Что в итоге

Венчурные инвестиции — это вложение в перспективные компании на раннем этапе их развития.

Венчурные инвестиции — наиболее рискованный тип вложений.

Доходность венчурных инвестиций более высокая, чем у традиционных инструментов.

Для венчурных инвестиций подходят проекты из инновационных сфер и с потенциалом взрывного роста.

Венчурные инвестиции, как правило, не долгосрочны.

Венчурный инвестор вкладывает деньги сразу в несколько десятков компаний, чтобы уменьшить риски.

Венчурный подход можно применить на фондовой бирже.

Инвестиционная энциклопедия — инвестиционные статьи и финансовые материалы за 24 марта 2021 — Invest-Rating.ru

	Здоровье ИИИ: 8.9, Д/Р: 2/4
	Форекс ИИИ: 8.7, Д/Р: 9/9
	Нефть, газ, сырье ИИИ: 8.6, Д/Р: 6/4
	Акции ИИИ: 8.5, Д/Р: 7/5
	Биткоин ИИИ: 8.4, Д/Р: 8/6
	Облигации ИИИ: 8.3, Д/Р: 5/4
	Накопительные программы ИИИ: 8.2, Д/Р: 3/2
	ИИС ИИИ: 8.1, Д/Р: 7/4
	Недвижимость ИИИ: 8, Д/Р: 5/5
	Криптовалюты ИИИ: 8, Д/Р: 9/10
	Наличные деньги ИИИ: 7. 9, Д/Р: 0/1
	Банковские депозиты ИИИ: 7.8, Д/Р: 4/2
	ПИФы ИИИ: 7.8, Д/Р: 6/5
	Структурные ноты ИИИ: 7.7, Д/Р: 6/6
	ПАММ счета ИИИ: 7.7, Д/Р: 8/8

Названы сложности венчурного инвестирования в страховании в России

МОСКВА, 29 дек — ПРАЙМ. Венчурное инвестирование в новые технологии в российском страховании («иншуртех») осложняется небольшой емкостью рынка с точки зрения возможной выручки, отсутствием понятной стратегии выхода для инвесторов и риском копирования технологий, рассказал РИА Новости директор по развитию бизнеса ИТ-компании КРОК в страховании Денис Гаврилов.

Один из ключевых факторов для инвесторов – объем целевого рынка для проекта и доля, которую на нем может занять компания, поясняет собеседник агентства. При этом уровень проникновения добровольных видов страхования в России крайне невелик, несмотря на достаточно большой потенциал, отмечает он. В итоге из-за относительно небольшого рынка в целом сроки окупаемости инвестиций в проекты удлиняются, делая их неинтересными для венчурных инвесторов.

Мишустин поручил создать механизмы для роста инвестиций госкорпораций в венчурные фонды

Кроме того, еще до принятия решения о вложении денег каждый инвестор думает о выходе — кому он продаст свою долю в проекте и с каким коэффициентом прибыльности. Гаврилов в связи с этим обращает внимание, что страховые компании на российском рынке, в отличие от зарубежного, не инвестируют в стартапы, развивающие интересные для них технологии. Они предпочитают пользоваться их услугами путем приобретения лицензии или по модели «подписки».

«Некоторые проекты становятся в целом прибыльными на горизонте от трёх-пяти лет, но дополнительное внешнее финансирование таким проектам уже не требуется, так как не позволит кратно вырасти из-за невысокой емкости в целом. Таким образом, венчурным инвесторам приходится рассчитывать только на прибыль от операционной деятельности, но это зачастую не соответствует уровню доходности, с которой сопряжено такое инвестирование», — объясняет эксперт.

Телеком перенес коронавирус в легкой форме

Наконец, российские страховщики порой копируют и самостоятельно реализуют то, что предлагают им стартапы, отмечает Гаврилов. Поэтому в России, опять же в отличие от зарубежья, более популярны иншуртех-проекты, которые создают новые бизнес-модели для оценки страхового риска и дистрибьюции и которые тщательно оберегают свои ноу-хау.

«В этой связи особое распространение получили две модели, по которым работает российский рынок иншуртеха: выход на зарубежные рынки через создание MVP-проекта (минимально жизнеспособного продукта – ред.) в России или первоначальный запуск за границей, а уже затем приход в Россию – причем, не в первую очередь», — заключает Гаврилов.

Венчурное инвестирование — Особенности венчурного инвестирования в России

Сегодня достаточно сложно найти способ получения действительно достойной прибыли.

Одна из возможностей, которая дает такой шанс, является инвестирование, а точнее венчурное инвестирование.

Венчурное инвестирование достаточно новый инструмент заработка и появился на рынке инвестиций не так давно.

Суть венчурного инвестирования заключена во вложение финансового капитала в высокодоходные инвестиционные проекты, обладающие высокими рисками, но и высокими доходами.

Объектами венчурного инвестирования, как правило, становятся новые высокотехнологичные разработки, инновации и многое другое.

То есть все предложения, которые ещё не успели занять свое место на рынке, могут стать потенциальными объектами для венчурного инвестирования.

Отличия венчурного инвестирования от других видов инвестиций

Особенности венчурного инвестирования

• инвестиции осуществляется путем обмена финансового капитала на пакет акций компании на ранних этапах развития инвестиционного проекта
• венчурное инвестирование осуществляется напрямую в производство, и все инвестируемые средства идут на реализацию, развитие и рост предприятия
• залогом получения высокой прибыли от венчурного инвестирования для инвестора, является быстрый рост стоимости организации, то есть её капитализации
• венчурное инвестирование носит среднесрочный или долгосрочный характер. Средний срок инвестирования составляет от 3 до 5 лет
• инвестора не интересует получение прибыли в краткосрочном периоде. Предпочтение отдается реинвестированию и дальнейшее развитие бизнеса
• инвестор получает обратно вложенные им средства и прибыль только в конце инвестиционного периода. Прибыль зависит от того насколько возросла стоимость собственной доли инвестора в компании, и по какой цене ему удалось эту долю продать.

Венчурное инвестирование. Взгляд со стороны

Венчурное инвестирование, путь инвестора

• поиск, ознакомление и анализ предлагаемых инвестиционных проектов и инвестиционных идей. Выбор лучшего проекта согласно следующему критерию — отношение стоимости проекта к риску его реализации
• Полное доскональное изучение, оценка и анализ инвестиционной идеи. Определение её текущей стоимости и ожидаемой стоимости в будущем
• осуществление венчурных инвестиций.

Венчурное инвестирование, путь компании

• разработка свежих идей для нового бизнеса
• составление резюме проекта. Краткое описание идеи
• проведение маркетингового, экономического и финансового анализа проекта. Составление бизнес-плана
• составление детального, пошагового плана по достижению поставленных перед организацией задач и целей
• начало производства, начало оказания услуг
• освоение рынка, поиск потенциальных покупателей, составление клиентской базы
• развитие бизнеса, привлечение инвестиций.

Венчурное инвестирование является одним из наиболее важных источников развития новых, высокотехнологичных проектов, инноваций и прикладных технологий.

Венчурное инвестирование в России

Венчурное инвестирование в России слабо развито и находится на начальном этапе становления. Его развитию мешает отсутствие законодательно-правовых актов, регулирующих этот вид финансирования.

Основными игроками на Российском венчурном рынке являются иностранные инвесторы. Однако поучаствовать в становлении этого сектора экономики уже изъявляют желание и Российские игрока, такие как пенсионные фонды, страховые компании и банки.

Постепенно этот процесс идет. Начало было положено в 2000 году, когда правительством Российской Федерации был создан Первый Венчурный фонд, призванный стимулировать и помогать в развитии региональных фондов с участием как Российского, так и зарубежного капитала.

Проблемы венчурного инвестирования

Проблемы развития венчурного инвестирования в России

• Сильное влияние иностранных венчурных фондов

  Ужесточились требования предъявляемые инвесторами к потенциальным заемщикам. Изменился горизонт инвестирование, на сегодняшний день предпочтение отдаётся краткосрочным и среднесрочным инвестициям в компании с умеренным ростом и не высокими рисками, акции которых возможно легко подать.

• Проблемы Российских компаний

  Компания, которые являются потенциальным объектом для венчурного инвестирования, имеют целый ряд проблемы. Это и не умение представлять свой бизнес, непрофессиональный менеджмент, незащищенная интеллектуальная собственность, отсутствие высококвалифицированного и работоспособного персонала, отсутствие конкретно плана развития организации и отсутствие привлекательных и продуманных инвестиционных предложений.

( Пока оценок нет )

Корпоративные венчурные инвестиции: особенности и успешные практики | Зинов

1. The 2018 Global CVC Report (2019) / CB Insights. https://www.cbinsights.com/research/report/ corporate-venture-capital-trends-2017.

2. Утверждён перечень поручений по итогам заседания Комиссии при Президенте по модернизации и технологическому развитию экономики России (2011) / Официальный сайт Президента России. 31.01.2011. http://www.kremlin.ru/acts/ assignments/orders/10305.

3. Поручения по итогам встречи с членами Экспертного совета при Правительстве и представителями экспертного сообщества по вопросу развития инноваций 25 июля 2014 г. (2014) Резолюция от 9 августа 2014 г. № ДМ-П36-6057. https://docplayer.ru/41387569-Porucheniya-poitogam-vstrechi-s-chlenami-ekspertnogo-soveta-pripravitelstve-i-predstavitelyami-ekspertnogo-soobshchestva-po-voprosu-razvitiya-innovaciy.html.

4. Венчурные инвестиции 2018: инфографика (2019) / Incrussia. https://incrussia.ru/understand/infografika-venchurnye-investitsii-2018.

5. Костеев В., Сидорович В. (2016) Управление инновациях в российских компаниях / НП «Клуб директоров по науке и инновациям» в соавторстве с АО «РВК». https://www.rvc.ru/upload/ iblock/0dd/Management_of_Innovations_in_ Russian_Companies. pdf.

6. Rouly J. (2018) Corporate venture investment climbs higher throughout 2018 / TechCrunch. https://techcrunch.com/2018/09/22/corporate-venture-investment-climbs-higher-throughout-2018.

7. Global Corporate Venture Capital Survey 2008– 2009 (2009) / Ernst & Young. http://www.ey.com/ Publication/vwLUAssets/SGM_VC_Global_corporate_survey_2008_2009/$FILE/SGM_VC_Global_ corporate_survey_2008_2009.pdf.

8. Lantza J.-S., Sahutb J.-M., Teulonc F. (2011) What is the Real Role of Corporate Venture Capital? // International Journal of Business. V. 16(4). https://pdfs.semanticscholar.org/ae73/93eba6c0 29a048a079902f597df63e3fc962.pdf.

9. Dushnitsky G., Shapira Z. B. (2010) Entrepreneurial finance meets corporate reality: Comparing investment practices and performing of corporate and independent venture capitalists // Strategic Management Journal. V. 31. P. 990-1017.

10. Manso G. (2011) Motivating innovation // Journal of Finance. V. 66. P. 1823–60.

11. MacMillan I., Roberts E., Livada V., Wang A. (2008) Corporate venture capital (CVC) seeking innovation and strategic growth: Recent patterns in CVC mission, structure, and investment / National Institute of Standards and Technology, U. S. Department of Commerce. 2008.

12. Kuratko D. (2009) The entrepreneurial imperative of the 21st century // Business Horizons. V. 52. P. 421–428.

13. Yang Y., Narayanan V. K., Zahra S. A. (2009) Developing the selection and valuation capabilities through learning: The case of corporate venture capital // Journal of Business Venturing. V. 24 (3). P. 261–273.

14. Hellmann T. (2002) A theory of strategic venture investing // Journal of Financial Economics. V. 64. P. 285–314.

15. Chemmanur T.J., Loutskina E., Xuan Tian (2014) Corporate Venture Capital, Value Creation, and Innovation. The Review of Financial Studies. V. 27. https://scinapse.io/papers/2135074633.

16. Kogan L., Papanikalaou D., Seru A., Stoffman N. (2012) Technological innovation and growth / Working Paper, MIT.

17. Baldi F., Baglieri D., Corea F. (2015) Balancing risk and learning opportunities in corporate venture capital investments: Evidence from the biopharmaceutical industry // Entrepreneurship Research Journal. V. 5 (3).

18. Lee S.U., Kang J. (2015) Technological diversification through corporate venture capital investments: Creating various options to strengthen dynamic capabilities // Industry and Innovation. V. 22 (5). P. 349–374.

19. Chesbrough H., Bogers M. (2014) Explicating Open Innovation. In H. Chesbrough, W. Vanhaverbeke & J. West, New Frontiers in Open Innovation (1st ed.). Oxford Scholarship Online.

20. Vančura C. (2014) Financial Metrics in Corporate Venture Capital: Enhancing Strategic Value by Focusing on Financial Goals. https://www.kauffmanfellows.org/journal_posts/ financial-metrics-in-corporate-venture-capital.

21. Chesbrough H.W. (2002) Making sense of corporate venture capital // Harvard Business Review. V. 80 (3). P. 90–99.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор

  • Симулятор

    • Завести аккаунт
    • Присоединяйтесь к игре

  • Мой симулятор

    • Моя игра
    • Создать игру
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дома

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор

  • Симулятор

    • Завести аккаунт
    • Присоединяйтесь к игре

  • Мой симулятор

    • Моя игра
    • Создать игру
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дома

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор

  • Симулятор

    • Завести аккаунт
    • Присоединяйтесь к игре

  • Мой симулятор

    • Моя игра
    • Создать игру
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дома

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор

  • Симулятор

    • Завести аккаунт
    • Присоединяйтесь к игре

  • Мой симулятор

    • Моя игра
    • Создать игру
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дома

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Венчурных капиталистов: что это такое?

Венчурный капиталист — это человек или компания, которые инвестируют в коммерческое предприятие, предоставляя капитал для стартапа или расширения. Большая часть венчурного капитала поступает от профессионально управляемых фирм. Эти фирмы венчурного капитала стремятся к более высокой доходности, чем они могли бы получить с помощью других инвестиционных инструментов, таких как фондовый рынок.

Узнайте больше о том, как работают венчурные капиталисты, в какие типы бизнеса они инвестируют, и несколько основных советов по поиску венчурного финансирования для вашего бизнеса.

Что такое венчурный капиталист?

Венчурный капиталист (ВК) определяется крупными инвестициями, которые они делают в перспективный стартап или молодой бизнес. Венчурный капиталист может работать самостоятельно, но чаще он работает в фирме венчурного капитала, которая объединяет деньги участников.

Фирмы венчурного капитала получают инвестиционный капитал от пенсионных фондов, страховых компаний, состоятельных инвесторов и т.п. Команда аналитиков в фирме принимает решения о том, в какой бизнес вкладывать средства, и они получают гонорары за управление (например, процент от прибыли) в качестве компенсации за свои роли в разведке, анализе и консультировании.

Facebook, Groupon, Spotify и Dropbox — все это примеры компаний, получивших венчурное финансирование.

Эти фирмы различаются по размеру, но обычно они обладают огромным капиталом. Это то, что отличает их от других инвестиционных групп, таких как бизнес-ангелы, помимо их готовности рисковать в отношении молодых предприятий и новых отраслей.

Венчурные капиталисты не ищут стабильные и безопасные компании — они хотят видеть высокий потенциал роста, который сопряжен с дополнительными рисками.По некоторым оценкам, венчурные фирмы обычно стремятся увеличить свои инвестиции в 10 раз в течение семи лет.

Если бы венчурные капиталисты довольствовались скудной прибылью, они бы придерживались традиционных инвестиций, таких как акции голубых фишек и индексные фонды. Принимая на себя риски в отношении новых предприятий, технологий и отраслей, венчурные капиталисты подвергают себя значительным рискам в надежде получить экспоненциальную прибыль. Типичные секторы, в которые венчурные капиталисты могут инвестировать, включают ИТ, биофармацевтику и чистые технологии.

Как работают венчурные капиталисты

Инвестиции венчурного капиталиста — это форма долевого финансирования. Венчурный инвестор предоставляет финансирование в обмен на участие в капитале компании. Финансирование акционерного капитала обычно используется неустановленными предприятиями, которые не могут использовать заемное финансирование, например, коммерческие ссуды от финансовых учреждений.

Недостаточный денежный поток, отсутствие обеспечения и высокий уровень риска — вот некоторые из причин, по которым компании могут быть не в состоянии использовать заемное финансирование.Многие новые компании сталкиваются с проблемами в этих областях.

У потери части вашей собственности в вашем бизнесе есть обратные стороны, и венчурные капиталисты могут быть плохим выбором для предпринимателей, которые хотят сохранить контроль над своим бизнесом. В обмен на предоставление финансирования венчурные фирмы могут получить право большинства голосов или специальные права вето (либо путем получения большинства акций, либо привилегированного класса акций). Венчурные капиталисты также могут требовать приоритетных прав на компенсацию в случае продажи акций.

Тем не менее, помимо вливания денежных средств, предоставление капитала венчурным капиталистам имеет некоторые преимущества.Многие венчурные капиталисты являются опытными бизнес-экспертами. Тем, у кого есть интересная идея, но не так много опыта в бизнесе, может быть полезно добавить в компанию экспертизу в форме венчурного капитала.

Венчурные капиталисты обычно инвестируют в бизнес на длительный срок. Они будут придерживаться молодого бизнеса в течение многих лет, пока он не созреет до такой степени, что его акции не станут иметь стоимость и компания не станет публичной или не будет выкуплена. Инвесторы венчурного капитала обычно покидают компанию на этом этапе, получая огромную прибыль, поскольку они инвестировали в публичную компанию, когда это был только молодой стартап.

Как получить финансирование венчурного капитала

Подавляющее большинство предприятий не получают венчурного финансирования, поэтому может быть хорошей идеей сначала поискать другие варианты финансирования. Фирмы венчурного капитала идут на риск, но они очень разборчивы в отношении бизнеса, которым они идут.

По данным журнала Business Magazine, всего 0,62% стартапов удается получить венчурное финансирование. Ваши шансы на венчурное финансирование могут улучшиться, если вы пройдете стадию стартапа и сможете продемонстрировать жизнеспособный продукт или услугу, но вы все равно есть много места для роста.

Если вы все же решите, что венчурное финансирование подходит вам, вам нужно найти способ привлечь внимание венчурных фирм. Привлекайте громких имен в свой бизнес, выигрывайте награды и делайте все возможное, чтобы придать импульс развитию вашего бизнеса. При правильном сочетании импульса, обещания и истории вы сможете привлечь на свою сторону некоторых венчурных капиталистов.

Ключевые выводы

• Венчурные капиталисты — это организации (обычно фирмы), которые инвестируют в бизнес на этапе запуска или раннего расширения.
• Венчурные капиталисты отличаются от других типов инвесторов тем, что они вкладывают большие суммы денег и стремятся получить огромную прибыль.
• Венчурный капитализм — это форма долевого финансирования, и венчурные капиталисты обычно приобретают значительную власть в компании в обмен на свое финансирование.

Как работает венчурная компания?

На рынке финансирования стартапов больше денег, чем когда-либо, на всех этапах финансирования. В предыдущих статьях мы обсуждали варианты финансирования, доступные для стартапов, а также критерии, используемые инвесторами при принятии решения о том, какие стартапы поддержать.Пришло время подойти поближе к слону в комнате: фирм венчурного капитала .

Как мы уже упоминали, венчурный капитал — это форма финансирования, которая самоочевидна: она состоит из фондов или фирм, которые предоставляют «венчурный капитал», что означает капитал с высоким риском, который поддерживает компании и организации в надежде, что они предоставят отличная окупаемость инвестиций (ROI).

С индустрией венчурного капитала связано множество терминов, которые могут быть неизвестны другим инвесторам и предпринимателям, и в этой статье мы попытаемся объяснить основные из них.

Как работает фирма с венчурным капиталом?

В венчурном фонде есть два ключевых элемента: общие и ограниченные партнеры. Общие партнеры — это люди, отвечающие за принятие инвестиционных решений (поиск и согласование условий со стартапами и компаниями), а также за работу со стартапами для роста и достижения их целей. С другой стороны, есть партнеры с ограниченной ответственностью, люди и организации, которые предоставляют капитал, необходимый для завершения этих инвестиций.

Другими словами, генеральные партнеры делают инвестиции, а ограниченные партнеры предоставляют средства.

Это одно из ключевых различий между фондами венчурного капитала и другими инвестиционными механизмами: фонды венчурного капитала инвестируют деньги не своих собственных партнеров, а средств партнеров с ограниченной ответственностью, таких как пенсионные фонды, государственные венчурные фонды, эндаументы, хедж-фонды и т. Д. Генеральные партнеры могут инвестировать часть своих денег через фонд, но обычно это составляет только 1% от размера фонда.

Означает ли это, что венчурным фирмам также необходимо «собирать средства»?

Ага, именно так.Стартапам необходимо собирать средства, чтобы убедить фирмы венчурного капитала, бизнес-ангелов и т. Д. Отдать им деньги в обмен на акции. То же самое и с венчурными фирмами. Генеральные партнеры должны убедить некоторые из вышеупомянутых организаций инвестировать в фонд, обещая большую прибыль (от 5X до 10X) в течение определенного периода времени (обычно 10 лет).

Венчурные фирмы должны продолжить разумные инвестиции, чтобы они могли вернуть партнерам с ограниченной ответственностью свои деньги… плюс прибыль.

Как фирмы венчурного капитала зарабатывают деньги?

Фонды венчурного капитала зарабатывают деньги двумя способами: через комиссию за управление и перенос (начисленные проценты).

• Комиссия за управление : Комиссия за управление обычно определяется как «стоимость профессионального управления вашими активами». Как это отразится на индустрии венчурного капитала? Фонды венчурного капитала обычно выплачивают ежегодную плату за управление управляющей компании фонда как форму заработной платы и способ покрытия организационных и финансовых расходов. Комиссия за управление обычно рассчитывается как процент от капитальных обязательств фонда, или примерно от 2 до 2,5 процентов.
• Доли участия : доля прибыли инвестиционного или инвестиционного фонда, которая выплачивается управляющему инвестициями сверх суммы, которую управляющий вносит в партнерство.Так Википедия определяет, что такое керри. Проще говоря: когда инвестиция успешна, перенос представляет собой долю прибыли, которая выплачивается управляющим фондами. В венчурном капитале процентная доля в венчурном капитале обычно составляет от 20 до 25 процентов, что означает, что в то время как 20% прибыли поступает генеральным партнерам, 80% принадлежит партнерам с ограниченной ответственностью.

Как это влияет на стартапы?

Важно, чтобы стартапы понимали, как работают фирмы венчурного капитала. Как мы уже много раз упоминали ранее, инвесторы поддерживают стартапы с одной главной целью: получить прибыль от своих инвестиций.В основном они заинтересованы в деньгах.

Также стоит отметить, что фонды венчурного капитала имеют фиксированный срок службы около 10 лет, таким образом устанавливая инвестиционные циклы продолжительностью от трех до пяти лет. После этого фирмы будут работать вместе со стартапами и основателями, чтобы масштабироваться и искать выход, обеспечивая прибыль, которую они искали в первую очередь.

Хотите найти лучшие и самые яркие фирмы венчурного капитала в Европе и узнать их инвестиционные критерии?

Зарегистрируйтесь в Startupxplore, сообществе, финансирующем стартап!

Фото | VentureBurn

Что такое венчурный капитал (ВК) и как он работает?

Поскольку десятилетие роста венчурных инвестиций замедляется на фоне неопределенных экономических условий, одно остается неизменным: венчурные капиталисты будут продолжать искать компании, которые ведут бизнес так, как никогда раньше.

Венчурный капитал пережил бум за последнее десятилетие.

Благодаря выходу на миллиард долларов, быстрому росту числа стартапов в Кремниевой долине и огромным прибылям из фонда Vision Fund в размере 100 миллиардов долларов, годовой капитал, инвестируемый во всем мире, увеличился почти в 13 раз с 2010 по 2019 год и составил более 160 миллиардов долларов. Между тем, с 2016 по 2018 год количество мега-раундов (инвестиции более 100 миллионов долларов) почти утроилось.

Однако экономический спад, вызванный Covid-19, в некоторой степени затормозил этот рост.Меньше венчурных капиталистов инвестируют в стартапы на посевной стадии, а в марте 2020 года общее количество венчурных сделок в США снизилось на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (г / г).

Вполне вероятно, что венчурные капиталисты более избирательны в своих инвестициях, предпочитая более устоявшиеся компании, которые доказали, что они достаточно сильны, чтобы выдержать пандемию и расти, когда экономика снова начнет расти.

Но венчурный капитал во многих отношениях устойчив к краткосрочным изменениям из-за того простого факта, что венчурные инвестиции являются долгосрочными.Венчурные капиталисты не обязательно стремятся инвестировать в стартапы, которые в ближайшем будущем увидят огромный рост; они ищут те, которые через 10 лет превратятся в нечто выдающееся.

В целом основы венчурного капитала не изменились. Венчурные капиталисты делают ставку на стартапы, готовые дать толчок фундаментальным изменениям в поведении потребителей или бизнеса — и этот факт ничем не отличается сейчас от того, что было при зарождении индустрии.

В этом отчете мы исследуем основы венчурного капитала, углубляясь в его ключевые термины и определения, мотивацию и мыслительные процессы венчурных капиталистов, а также то, что венчурные капиталисты — и стартапы — ищут на каждом этапе инвестирования.

Содержание

Что такое венчурный капитал?

Пищевая сеть VC

Венчурная сделка

Цикл венчурного финансирования: от начального до выхода

Что такое венчурный капитал?

Венчурный капитал — это инструмент финансирования для компаний и инвестиционный инструмент для институциональных инвесторов и состоятельных людей. Другими словами, это способ для компаний получить деньги в краткосрочной перспективе, а для инвесторов — увеличить богатство в долгосрочной перспективе.

венчурных фирм привлекают капитал от инвесторов для создания венчурных фондов, которые используются для покупки акций компаний на ранней или поздней стадии, в зависимости от специализации фирмы (хотя некоторые венчурные компании не зависят от стадии). Эти инвестиции заблокированы до тех пор, пока не произойдет событие ликвидности, например, когда компания будет приобретена или станет публичной, после чего венчурные капиталисты получат прибыль от своих первоначальных инвестиций.

Венчурный капитал характеризуется высоким риском, но также и высокой прибылью. С одной стороны, венчурные капиталисты должны инвестировать в новые технологии и продукты, которые имеют огромный потенциал для масштабирования, но пока не приносят прибыли, а более двух третей стартапов, поддерживаемых венчурным капиталом, терпят неудачу.В то же время венчурные инвестиции могут оказаться чрезвычайно прибыльными, в зависимости от того, насколько успешным является запуск портфеля.

Например, в 2005 году Accel Partners инвестировала 12,7 млн ​​долларов в Facebook за ~ 10% акций. Фирма продала часть своих акций в 2010 году примерно за полмиллиарда долларов и заработала более 9 миллиардов долларов, когда компания стала публичной в 2012 году.

Марк Цукерберг, Шерил Сандберг и партнер Accel Partners Джим Брейер. Источник: Джим Брейер через Medium

Другой важной характеристикой венчурного капитала является то, что большинство инвестиций являются долгосрочными.Стартапам часто требуется от 5 до 10 лет для созревания, и любые деньги, вложенные в стартап, трудно вывести, пока стартап не станет достаточно устойчивым, чтобы привлечь покупателей на слияниях и поглощениях, вторичных или публичных рынках. Венчурные фонды имеют 10-летний срок жизни, поэтому венчурные капиталисты могут реализовать эти инвестиции без необходимости демонстрировать краткосрочную прибыль.

Что касается венчурных сделок, венчурный капитал позволяет стартапам финансировать свои операции, не беря на себя бремя долгов.Поскольку стартапы платят за венчурный капитал в виде акций, им не нужно брать на себя долги на своих балансах или возвращать деньги. Для стартапов, стремящихся к быстрому росту, венчурный капитал является привлекательным вариантом финансирования, потенциально позволяющим стартапам опережать конкурентов, поскольку они вкладывают больше инвестиций на каждой стадии роста.

Startups также привлекает венчурный капитал, чтобы использовать опыт, сети и ресурсы венчурных капиталистов. Венчурные капиталисты часто имеют широкую сеть инвесторов и таланты на рынках, на которых они работают, а также многолетний опыт наблюдения за ростом многих стартапов.Менторство, которое могут принести венчурные капиталисты, особенно ценно для начинающих учредителей.

Сегодня венчурный капитал наиболее активен в отраслях программного обеспечения B2C, B2B, медико-биологических наук и прямых потребителей (D2C). Индустрия программного обеспечения является благодатной почвой для инвестиций венчурного капитала из-за ее низких первоначальных затрат и огромного доступного рынка. Такие компании, как Google, Twitter и Slack, стали доминирующими, отчасти благодаря венчурному финансированию.

Сектор наук о жизни, хотя и является более капиталоемкой областью для компаний, чтобы начать работу, также предлагает гигантский адресный рынок, а также технологические и нормативные возможности для защиты от конкуренции.Сектор также привлекает повышенное внимание во время пандемии коронавируса.

Индустрия D2C также была в центре внимания венчурного финансирования, поскольку такие компании, как Warby Parker, поставляют доступные, хорошо сделанные продукты в больших масштабах через онлайн-каналы.

Игра в хоум-раны

До 1964 года Бейб Рут был рекордсменом по количеству забастовок за карьеру — 1330 человек. Несмотря на это, он также совершил 714 хоум-ранов за свою карьеру, что дало ему самый высокий процент пробитий за все время.Когда Бэйб Рут бросился битью, он бросился к забору.

венчурных капиталистов придерживаются аналогичной стратегии. Принимая доли в компаниях, которые имеют небольшой шанс стать огромными, они делают инвестиции, которые, как правило, являются либо домашними, либо вычеркнутыми. Крис Диксон, генеральный партнер Andreessen Horowitz, называет это эффектом Бейби Рут.

Согласно Диксону, большие фонды с 5-кратной или большей доходностью обычно имеют больше неудачных инвестиций, чем хорошие фонды с 2-кратной доходностью. Другими словами, великие венчурные капиталисты склонны к большему риску, чем хорошие венчурные капиталисты: они делают меньше ставок на «безопасные» стартапы, которые неплохо работают, и больше ставок на стартапы, которые либо провалится, либо трансформируют отрасль.

Источник: Крис Диксон

Эти большие фонды также имеют больше вложений в собственный капитал (инвестиции, которые приносят более 10 раз) и даже в более крупных размерах (доходность примерно в 70 раз).

Вот почему Питер Тиль, один из первых вкладчиков в Facebook, ищет компании, которые создают новые технологии, а не компании, копирующие то, что уже существует. Он отмечает, что эти новые технологии обеспечивают «вертикальный прогресс», когда что-то трансформируется из «0 в 1».”

Он предостерегает от «горизонтального» или «1 к n» прогресса: использования существующей технологии и распространения ее в другом месте, например, путем воссоздания услуги в новом географическом месте.

Тем не менее, многие венчурные капиталисты действительно следят за тенденциями и инвестируют в новые компании. Одна из причин этого заключается в том, что репутационные издержки провала на противоположной ставке высоки: если фонд потерпит неудачу, его инвесторы могут быть более снисходительными к инвестициям, которые, как многие считали, станут следующим большим событием.

Почему стартапы ищут венчурное финансирование

Как правило, банкиры не предоставляют ссуды стартапам так, как они могут предлагать традиционные ссуды другим предприятиям (например,грамм. соглашения, по которым заемщик соглашается выплатить основную сумму долга плюс установленный уровень процентов).

Банки полагаются на финансовые модели, отчеты о прибылях и убытках и балансы, чтобы определить, соответствует ли бизнес требованиям для получения ссуды — документы, которые не так полезны при оценке стоимости стартапа на ранней стадии. Кроме того, на ранних стадиях банкам практически нечего хеджировать в качестве залога. В то время как у устоявшейся компании могут быть фабрики, оборудование и патенты, которые банк может получить в случае обращения взыскания, запуск программного обеспечения может оставить после себя несколько ноутбуков и офисных стульев.

венчурных фирм лучше приспособлены к оценке стартапов на ранней стадии, используя показатели, выходящие за рамки финансовой отчетности, такие как продукт, оценка размера рынка и команда основателей стартапа.

Эти инструменты ни в коем случае не идеальны, и большинство инвестиций потеряют свою ценность. Однако, поскольку доходность капитала не ограничена, высокий риск инвестирования в стартапы может быть оправдан. В то время как долги структурированы таким образом, что кредитор может возместить только основную сумму и установленную сумму процентов, финансирование на основе долевого участия структурировано таким образом, что не существует верхнего предела суммы, которую может заработать инвестор.

В целом, модель долевого финансирования хорошо послужила экосистеме стартапов. Стартапы могут ускорить рост без замедления выплаты долга, как это было бы с традиционным бизнес-займом, а венчурные капиталисты могут извлечь выгоду из быстрого роста стартапов после их ухода.

Однако обмен акций влечет за собой два основных обязательства для компаний: потерю потенциала роста и потерю контроля.

Поскольку акционерный капитал является частичной собственностью компании, инвесторам выплачивается процентная доля от общей стоимости приобретения или IPO при выходе компании.Чем больше капитала выдает стартап, тем меньше остается для учредителей и сотрудников. И если компания становится чрезвычайно ценной, члены-основатели могут в конечном итоге упустить гораздо большую сумму, чем та, которую они бы заплатили, если бы они взяли на себя регулярное долговое финансирование, а не акционерное финансирование.

Предоставление собственного капитала также может означать передачу контроля. Венчурные капиталисты становятся акционерами, часто заседая в совете директоров. Они могут оказывать давление на важные бизнес-решения, начиная с момента запуска продукта и заканчивая выходом компании.Поскольку венчурным капиталистам нужны большие выходы для повышения общей эффективности своих фондов, они могут даже настаивать на принятии решений, которые снижают вероятность умеренного успеха, одновременно увеличивая шансы на то, что стартап в случае успеха вернется в 100 раз.

Пищевая цепочка венчурного капитала

венчурных капиталистов получают свои деньги от партнеров с ограниченной ответственностью (LP), институциональных инвесторов, которые служат интересам своих клиентских организаций.

Интересы и стимулы LP сильно влияют на инвестиционные стратегии венчурных капиталистов. В этом разделе будет рассмотрен поток влияния и взаимоотношений по всей цепочке от учреждений LP до стартапов, поддерживаемых венчурным капиталом.

Кто такие LP?

LP обычно являются крупными институциональными инвесторами, такими как фонды университетов, пенсионные фонды, страховые компании и некоммерческие фонды. (Некоторые LP — это богатые люди и семейные офисы.) Они могут управлять десятками миллиардов долларов, которые они вкладывают в диверсифицированные портфели.

Портфель LP должен удовлетворять потребности учреждения, увеличивая его базу активов из года в год, а также финансируя расходы учреждения.

Например, фонд Гарварда финансирует большую часть годовой работы школы.Если его пожертвования на сумму более 40 миллиардов долларов будут расти на 5% ежегодно, но расходы университета в среднем составляют 6% от целевого капитала, база активов будет сокращаться на 1% каждый год. Ослабление фонда может поставить под угрозу репутацию учебного заведения и ограничить его способность нанимать лучших профессоров, привлекать лучших студентов и финансировать ведущие исследования.

Аналогичным образом пенсионные фонды несут ответственность за финансирование пенсий пенсионеров; за выплаты несут ответственность резервы страховой компании; резервы некоммерческих фондов несут ответственность за финансирование грантов своих организаций.

Поскольку LP управляют рисками и стабильно наращивают свою базу активов, роль венчурного капитала в их портфеле заключается в (как мы надеемся) обеспечении альфа-избыточной доходности инвестиций по сравнению с эталонным индексом.

LP в VC

LP инвестируют в венчурный капитал, закладывая определенную сумму в фонды венчурного капитала. Размер этих средств может варьироваться от 50 миллионов долларов до, в некоторых случаях, миллиардов.

За последние несколько лет больший приток капитала в венчурные фирмы привел к росту мегафондов на сумму менее 1 млрд долларов и увеличению количества микрофондов размером менее 100 млн долларов.

Например, в 2018 году Sequoia Capital привлекла 8 миллиардов долларов для своего Global Growth Fund III, из которых 1,5 миллиарда долларов были распределены на 15 стартапов, находящихся на стадии роста (по состоянию на январь 2020 года). Самая крупная инвестиция фонда на данный момент составила 384 миллиона долларов в китайскую Bytedance, материнскую компанию TikTok.

С другой стороны, Catapult Ventures привлекла в 2019 году фонд в размере 55 миллионов долларов, предназначенный для стартапов на начальном этапе, специализирующихся на искусственном интеллекте, автоматизации и Интернете вещей (IoT). В апреле 2020 года фирма участвовала в аукционе по 3 доллара.Посевной раунд 3M для Strella Biotechnology, компании, которая оптимизирует цепочки поставок свежей продукции.

венчурных капиталистов привлекают капитал от LP, рассказывая о своем послужном списке, прогнозах относительно результатов деятельности фонда и гипотезах о перспективных областях роста.

Сбор средств может занять много времени, поэтому венчурные капиталисты часто проводят «первое закрытие» после достижения 25-50% целевой суммы, а затем начинают инвестировать эти средства до окончательного закрытия.

Большинство фондов имеют структуру от 2 до 20: комиссия за управление 2% и перенос 20%.Комиссия в размере 2% покрывает операционные расходы фирмы — зарплату сотрудников, аренду, повседневные операции.

Между тем «перенос» — это суть компенсации венчурных капиталистов — венчурные капиталисты получают 20% прибыли, получаемой их фондами. В то время как инвестирование в потенциальный Google или Facebook может принести более чем достаточную прибыль для венчурных капиталистов и их LP, 20% -ный перенос может стать проблемой для LP, когда венчурный капиталист обеспечивает небольшую маржу.

В обмен на высокие комиссии, высокий риск и долгосрочную неликвидность LP ожидают, что венчурные капиталисты принесут доход, превосходящий рынок.В целом они ожидают, что венчурные капиталисты вернут на 500-800 базисных пунктов больше, чем индекс. Например, если S&P 500 приносит 7% годовых, LP ожидают, что венчурный капитал принесет не менее 12%.

Чем выше доходность венчурного капитала, тем больше престижа приобретает фирма. Некоторые из самых известных фондов включают:

• Andreessen Horowitz’s Andreessen Fund I, входивший в топ-5% привлеченных средств в 2009 году, с 2,6-кратной рентабельностью инвестиций (ROI)
• Фонды Sequoia Capital в 2003 и 2006 годах, которые принесли 8-кратную прибыль за вычетом комиссионных
• Фонд Benchmark 2011, принесший 11-кратную прибыль за вычетом комиссий

Если венчурные капиталисты не смогут обеспечить рыночную прибыль или даже потеряют деньги LP, их репутация пострадает, что затруднит поиск новых средств для покрытия расходов.Чтобы оставаться в бизнесе, венчурные капиталисты должны инвестировать в высокоэффективные стартапы, которые приносят доход, который будет радовать их LP, но при этом покидают фонд с щедрым доходом, чтобы забрать домой.

венчурных капиталистов в стартапы

Для того, чтобы фонды венчурного капитала приносили лучшую на рынке доходность, венчурным капиталистам нужны компании, которые возвращают от 10 до 100 раз больше своих инвестиций.

Поскольку 67% стартапов, поддерживаемых венчурным капиталом, терпят неудачу, и существует лишь небольшая вероятность — максимум 1,28% — создания компании на миллиард долларов, венчурным капиталистам нужны стартапы, которые возвращаются астрономически, чтобы компенсировать неизбежные неудачи.

Более пристальный взгляд на то, как распределяются доходы от венчурного капитала, демонстрирует, насколько непропорционально высока эффективность инвестиций в стартапах, поддерживаемых венчурным капиталом.

Возврат

VC подчиняется степенной кривой: одна величина изменяется в зависимости от мощности другой. Это означает, что самый эффективный игрок имеет экспоненциально большую прибыль по сравнению со вторым по величине и так далее.

В результате распределение сильно перекосилось: несколько крупных инвестиций приносят львиную долю прибыли. (Остальные, называемые «длинным хвостом», генерируют лишь небольшую часть.)

Стоимость упущенной инвестиции с высокой доходностью огромна, в то время как взаимозачеты могут многократно вернуть фонд, даже если остальная часть портфеля рухнет.

Венчурным капиталистам мешают спать по ночам не портфельные компании, которые обанкротились, а безумно успешные.

виртуальных каналов в виртуальные каналы

Венчурная отрасль в целом следует степенной кривой, как и венчурные инвестиции.

Другими словами, фонды, которыми управляет несколько элитных фирм, генерируют большую часть богатства, а длинный хвост усеян фондами, которые не дают средней по отрасли нормы прибыли.

Лучшие инвестиционные возможности ограничены. Хотя раундов финансирования может быть больше, существует только один раунд Facebook Series A. Как только это окно закрывается, оно закрывается навсегда: нет возможности инвестировать на тех же условиях.

венчурных капиталистов конкурируют друг с другом за место за столом в этих востребованных раундах, где ведущим инвестором обычно является элитная фирма, такая как Sequoia Capital, Accel Partners или Kleiner Perkins.

Венчурная сделка

Из-за эффекта Бейб-Рут, заключение правильной сделки является наиболее важной деятельностью венчурного инвестора.При опросе почти 900 венчурных капиталистов на ранних и поздних стадиях, поток сделок и отбор вместе составили около 71% стоимости, создаваемой венчурными капиталистами.

Источник: Антуан Бюто через среду

Никакое наставничество или наличные деньги не могут превратить посредственную компанию в новый Google. Вот почему венчурные капиталисты тратят большую часть своего времени и усилий на получение доступа к лучшим сделкам, оценку и выбор своих инвестиций, а также на детализацию деталей в таблице условий (подробнее об этом ниже).

Как работает источник венчурных капиталистов

Постоянный доступ к качественным сделкам имеет решающее значение для успеха венчурного капитала. Без здорового потока сделок венчурный капиталист может упустить важные инвестиционные раунды и не обнаружить стартапы с высоким потенциалом в их младенчестве. Каждый раз, когда венчурный фонд терпит неудачу в этом отношении, его фонд рискует оказаться неэффективным по сравнению с конкурентами.

Таким образом, венчурные капиталисты будут делать все возможное, чтобы улучшить качество потока своих сделок. Успешные венчурные капиталисты имеют сильную сеть, которая помогает им использовать инвестиционные возможности, а также сильный бренд, который генерирует постоянный поток входящих сделок.

Советы и источники

Богатая и разнообразная сеть часто является лучшим источником сделок для венчурных капиталистов. Венчурные капиталисты полагаются на свою сеть, чтобы подключиться к многообещающим основателям, чьи стартапы соответствуют инвестиционному тезису.

Во-первых, венчурные капиталисты взаимодействуют друг с другом, совместно инвестируя в компании, вместе заседая в советах директоров и посещая отраслевые мероприятия. Венчурные капиталисты часто приглашают других участников своей сети на инвестиционные раунды или рекомендуют стартапы, не соответствующие их фирме.

венчурных фирм также полагаются на профессиональную сеть предпринимателей, инвестиционных банкиров, юристов по слияниям и поглощениям, LP и других лиц, с которыми они работали над созданием и продажей стартапов.

Accelerators, которые предлагают своего рода учебный лагерь по предпринимательству для учредителей, также поддерживают тесные отношения с венчурными капиталистами, часто становясь совместными инвесторами. В 2009 году Пол Грэм из акселератора Y Combinator попытался заставить Фреда Уилсона из Union Square Ventures инвестировать вместе с ним в Airbnb — и Уилсон, как известно, отказался.

Наконец, программы MBA и университетские центры предпринимательства также являются хорошими источниками предложений для венчурных капиталистов. Одним из примеров является DoorDash, который начинался как проект Стэнфордской школы бизнеса, а затем привлек более 2 миллиардов долларов капитала и был оценен почти в 13 миллиардов долларов.

Однако, если в их сети нет хорошего моста для связи с многообещающим стартапом, венчурные капиталисты прибегнут к проверенному методу холодных писем, чтобы выразить заинтересованность в партнерстве.

Входящие сделки

Построения надежной сети недостаточно для венчурного инвестора, чтобы получить максимальную доступность к сделкам высочайшего качества. Учитывая нехватку стартапов-единорогов и интенсивность конкуренции, венчурным капиталистам необходимо создать сильный бренд, чтобы улучшить поток входящих сделок.

В основном венчурные капиталисты могут дифференцировать свой бренд и предложения двумя способами: интеллектуальный маркетинг и услуги с добавленной стоимостью.

Став лидерами мнений, венчурные капиталисты привлекают сообщество предпринимателей и других инвесторов, которые обращаются к ним за опытом и авторитетом. Венчурные капиталисты создают свои платформы путем написания статей, ведения блогов, твитов и публичных выступлений на различных мероприятиях.

First Round Capital публикует подробные статьи о лидерстве, менеджменте и командной работе для начинающих предпринимателей.Фред Уилсон из Union Square Ventures ведет ежедневный блог с 2003 года, в котором делится различными закулисными взглядами на отрасль. Bedrock Capital позиционирует себя как фирму, которая обнаруживает «нарушения нарратива» — компании, бросающие вызов общепринятому нарративу.

Сочетание опыта интеллектуального лидерства с привлекательной услугой с добавленной стоимостью может стать мощным способом привлечь лучшие стартапы. Венчурные капиталисты увеличивают стоимость своих портфельных компаний не только за счет предложения капитала; они предоставляют наставничество, сетевую и техническую поддержку.

Andreessen Horowitz предоставляет своим компаниям комплексные маркетинговые и бухгалтерские услуги. В GV, венчурном подразделении Alphabet, есть операционная группа, которая помогает стартапам в разработке продуктов и маркетинге. First Round Capital проводит конференции по лидерству и программы наставничества, специально предназначенные для начинающих учредителей, предлагая сообщество отношений, выходящее за рамки самой фирмы.

Как венчурные капиталисты выбирают инвестиции

Оценка стартапа представляет собой уникальную задачу.Часто нет сопоставимых предприятий, точных оценок размера рынка или предсказуемых моделей. В результате венчурные капиталисты полагаются на сочетание интуиции и данных, чтобы оценить, стоит ли инвестировать в стартап и во сколько его следует оценивать.

Размер рынка

венчурных капиталистов преследуют возможности с большим общим адресным рынком (TAM). Если TAM невелик, существует предел прибыли, которую венчурный капитал может получить при выходе из компании — что нехорошо для венчурных капиталистов, которым необходимо, чтобы компании выходили в 10-100 раз больше, чтобы быть признанными в качестве одной из элитных.

Но венчурные капиталисты не хотят с самого начала инвестировать в компании, расположенные на крупных доступных рынках. Они также хотят делать ставки на компании, которые со временем расширяют свои доступные рынки.

TAM Uber вырос в 70 раз за 10 лет — с рынка черных автомобилей стоимостью 4 млрд долларов до рынка кабин и владельцев автомобилей стоимостью около 300 млрд долларов. По мере развития продукта его более дешевые и удобные услуги конвертировали клиентов, создавая сетевой эффект, при котором затраты снижались по мере увеличения доступности поездок.

Билл Герли, генеральный партнер Benchmark (который инвестировал в Uber), считает, что компания в конечном итоге захватит весь автомобильный рынок, поскольку поездка на автомобиле становится предпочтительнее владения автомобилем.

Еще один пример — Airbnb, который начал свою деятельность в 2009 году как сайт для студентов, занимающихся серфингом на диване. В то время собственная презентация сообщила инвесторам, что на couchsurfing.com было всего 630 000 листингов со всего мира. Но к 2017 году у Airbnb было 4 миллиона объявлений — это больше, чем у пяти крупнейших гостиничных групп вместе взятых. Его ТАМ росла вместе с этим.

Сложно предсказать, насколько продукт повлияет на рынок сбыта. По словам Скотта Купора, управляющего партнера Andreessen Horowitz и автора книги «Секреты Сэнд-Хилл-роуд», венчурные капиталисты должны уметь «творчески мыслить о роли технологий в развитии новых рынков», чтобы привлекать большие инвестиции, а не принимать меры против ТАМ. ценить.

Товар

Еще одно ключевое соображение — соответствие продукта рынку, туманная идея, которая относится к моменту, когда продукт в достаточной степени удовлетворяет потребности рынка, так что принятие быстро растет, а отток остается низким. Большинство стартапов терпят неудачу, потому что не находят продукт, соответствующий рынку, поэтому многие венчурные капиталисты считают, что это самая важная цель для компании на ранней стадии.

Нет конкретной точки, в которой происходит соответствие продукта рынку; скорее, это происходит постепенно, и может занять от нескольких месяцев до нескольких лет.Он также не является постоянным после достижения: ожидания клиентов постоянно меняются, и продукты, которые когда-то были хорошо приспособлены к рынку, могут выпасть из него без надлежащих корректировок.

Также важно понимать, что соответствие продукта рынку не означает рост. Всплеск использования, вызванный ранними последователями, может выглядеть впечатляюще на панели инструментов, но если цифры упадут через несколько недель, это не лучший показатель соответствия продукта рынку.

Основатели приложили максимум усилий, чтобы добиться соответствия продукта рынку: от Стюарта Баттерфилда, отказавшегося от своей компании по производству мобильных игр до прихода в Slack, до Тобиаса Лютке, использующего инфраструктуру своего онлайн-магазина сноубординга для создания платформы электронной коммерции Shopify.

Эти стартапы преуспели в экспоненциальном масштабировании, потому что они смогли достичь соответствия продукта рынку, прежде чем наращивать продажи и маркетинг. (По данным Startup Genome, что опасно, так это преждевременное масштабирование до достижения соответствия продукта рынку, как это делают около 70% стартапов.)

Соответствие продукта рынку может быть трудно измерить, потому что продукт может быть от нескольких итераций до значительного поворота от его достижения. Однако есть несколько количественных критериев, которые могут показать прогресс стартапа.

Высокий показатель Net Promoter Score (NPS), например, показывает, что клиенты не только осознают ценность продукта, но и готовы изо всех сил рекомендовать его другим людям.

Аналогичным образом, для бизнес-ангела Шона Эллиса соответствие продукта рынку можно свести к вопросу: «Как бы вы себя чувствовали, если бы больше не могли использовать [продукт]?» Пользователи, ответившие «очень разочарованы», составляют рынок этого продукта.

Еще одна простая структура предназначена для сильного роста выручки, сопровождаемого высоким удержанием и значимым использованием.

Источник: Брайан Бальфур

Хорошее соответствие продукта рынку — убедительный признак того, что стартап станет успешным. Венчурные капиталисты ищут стартапы, которые уже достигли этого или имеют конкретную дорожную карту к этому. На стадии серии A стартап обычно должен показать инвесторам, что он достиг или сделал видимый прогресс в направлении соответствия продукта рынку.

Команда учредителей

На начальном этапе стартап — это не что иное, как презентация.Джош Копельман из First Round Capital говорит, что на начальном этапе вполне вероятно, что продукт стартапа неправильный, его стратегия неверна, его команда неполна или он не разработал технологию. В таких случаях он делает ставку не на идею стартапа, а на основателя.

Когда венчурный инвестор инвестирует в стартап, венчурный инвестор делает ставку на то, что компания станет тем, что Скотт Купор называет «фактическим победителем в этой сфере». Поэтому венчурные капиталисты должны осмотрительно решить, является ли команда основателей лучшей командой для решения этой рыночной проблемы по сравнению с любыми другими, которые могут прийти к ним за финансированием в более позднее время.

венчурных капиталистов ищут основателей с сильными навыками решения проблем. Они задают вопросы, чтобы получить представление о том, как основатель думает об определенных проблемах. Они понимают, обладает ли основатель гибкостью, чтобы преодолевать трудности, адаптироваться к изменениям на рынке и даже при необходимости менять продукт.

Они также ищут основателей, у которых есть связная связь с пространством, которое они хотят разрушить. Крис Диксон говорит, что он смотрит, есть ли у основателей отраслевые, культурные или академические знания, которые привели их к их идее.

Эмили Вайс, основательница Glossier, работала в сфере моды до того, как основала косметическую компанию DTC. Основатели Airbnb понимали культуру поколения, готового делиться домами и опытом. Константин Герике, соучредитель LinkedIn, изучал программную инженерию в Стэнфорде, прежде чем пришел к идее, что профессиональные сети могут осуществляться в Интернете.

венчурных капиталистов также предпочитают основателей, которые ранее основали стартапы-единороги. У этих основателей есть опыт перевода компании с нулевого дохода на миллиарды долларов, и они понимают, что нужно для перехода компании на каждом уровне.У них также есть освещение в СМИ и надежная сеть — все способствует найму талантов и привлечению ресурсов.

Например, группа первых сотрудников PayPal, получившая название PayPal Mafia, запустила ряд очень успешных стартапов, включая Yelp, Palantir, LinkedIn и Tesla. Другие стартап-мафии, состоящие из первых сотрудников, превратившихся в основателей, продолжают отходить от зрелых стартапов, таких как Uber и Airbnb, в свою очередь, привлекая дополнительное внимание венчурных капиталистов и финансирование.

Срок действия

Список условий представляет собой необязательное соглашение между венчурными капиталистами и стартапами об условиях инвестирования в компанию.Он охватывает ряд положений, наиболее важными из которых являются оценка, пропорциональные права и предпочтение при ликвидации.

Оценка

Оценка стартапа определяет, какой долей инвесторы будут владеть от определенной суммы инвестиций. Если стартап оценивается в 100 миллионов долларов, раунд инвестиций в 10 миллионов долларов даст инвесторам 10% компании.

100 миллионов долларов будут оценкой компании до получения денег — сколько стоит компания до инвестиций, а 110 миллионов долларов будут оценкой после получения денег.

Более высокая оценка позволяет основателю продать меньшую часть компании за ту же сумму денег. Существующие акционеры — учредители, сотрудники и любые предыдущие инвесторы — испытывают меньшее размывание акций, что означает большую компенсацию при продаже компании. Продажа меньшего количества компании в данном инвестиционном раунде также означает, что основатель может привлечь больше денег в будущем, сохраняя при этом уровень разводнения под контролем.

Однако высокая оценка сопряжена с высокими ожиданиями и давлением со стороны инвесторов.Основатели, которые довели инвесторов до грани того, что им комфортно платить, будут иметь мало места для ошибок. Каждый раунд обычно должен давать как минимум удвоенную оценку по сравнению с предыдущим, поэтому высокую оценку также будет труднее переоценить.

Еще одним недостатком высокой оценки является то, что инвесторы могут наложить вето на умеренный выход, поскольку их доля в компании требует, чтобы выход был более значительным. Инвесторы могут не позволить компании с оценкой более 100 миллионов долларов выйти за что-либо менее 300 миллионов долларов, в то время как они могут согласиться с приобретением компании с более низкой стоимостью за более умеренную сумму.

Права пропорционально

Пропорциональные права дают инвестору возможность участвовать в будущих раундах финансирования и обеспечивать размер собственного капитала.

Если более ранние венчурные капиталисты не продолжат свои инвестиции, их акции будут постепенно размываться с каждым раундом финансирования. Если они владели 10% компании при инвестировании, они будут терять 10% этой первоначальной собственности каждый раз, когда стартап предлагает 10% новым инвесторам.

Осуществление ранее обеспеченных пропорциональных прав может стать источником напряженности между ранними венчурными инвесторами, которые хотят вмешаться и защитить от размывания акций, и венчурными инвесторами, которые хотят купить как можно большую часть компании.

Ликвидационная привилегия

Предпочтение при ликвидации в договоре финансирования — это пункт, который определяет, кто и сколько получит в случае ликвидации компании.

венчурных капиталистов, держателей привилегированных акций, имеют приоритет в случае выплаты.

Множество 1x гарантирует, что инвестору будет выплачена, по крайней мере, основная сумма инвестиций, прежде чем другие будут выплачены. Структура трудового стажа определяет порядок выплаты преференций. «Pari passu» выплачивается всем держателям привилегированных акций одновременно, в то время как при стандартном старшинстве привилегии выплачиваются в обратном порядке, начиная с самого последнего инвестора.

По мере увеличения числа раундов и привлечения большего числа инвесторов компания должна уделять внимание управлению своим стеком ликвидации, чтобы инвесторы не получали непропорциональное вознаграждение в виде выплат, не оставляя много позади основателей и сотрудников.

Цикл венчурного финансирования: от семян до выхода

Средний стартап, поддерживаемый венчурным капиталом, проходит через несколько раундов финансирования за свою жизнь.

На начальном или посевном этапе большая часть капитала направляется на разработку минимально жизнеспособного продукта (MVP).Бизнес-ангелы, друзья и семья основателя часто играют большую роль в финансировании стартапа на начальном этапе.

На ранних этапах капитал используется для роста: разработка продукта, открытие новых бизнес-каналов, поиск клиентских сегментов и выход на новые рынки.

На более поздних стадиях стартап продолжает наращивать рост выручки, хотя это еще может быть не прибыльным. Финансирование обычно используется для международного расширения, приобретения конкурентов или подготовки к IPO.

На заключительном этапе цикла компания выходит через публичное предложение акций или сделку M&A, и акционеры имеют возможность получить прибыль от владения своим капиталом.

Инвестиции на начальных и ранних стадиях по своей сути более рискованны, чем инвестиции на поздних стадиях, потому что у стартапов на этих стадиях еще нет коммерчески масштабируемого продукта. В то же время эти более ранние инвестиции также приносят более высокую прибыль, поскольку у стартапов на ранних стадиях с низкой оценкой гораздо больше возможностей для роста.

Инвестиции на более поздних стадиях, как правило, более безопасны, потому что стартапы на этой стадии обычно более устойчивы. Это не обязательно верно во всех случаях: некоторым технологиям требуется больше времени, чтобы созреть, и инвесторы на поздних стадиях все еще могут делать ставки на них, чтобы добиться их массового внедрения.

Не все компании идут по этой воронке. Некоторые учредители предпочитают не привлекать венчурный капитал в дальнейшем, а вместо этого финансируют стартап за счет долга, денежного потока или сбережений.

Две главные причины, по которым основатели выбирают «бутстрап», — это сохранение ответственности за направление компании и устойчивое развитие.Поскольку венчурный капитал связан с ожиданиями инвесторов, что компания будет быстро расти из месяца в месяц, стартапы, поддерживаемые венчурным капиталом, могут попасть в ловушку сжигания денег для большего числа клиентов.

Это краткосрочное стремление к производству может привести к тому, что стартапы потеряют из виду свое долгосрочное творческое видение. Осознавая эту неудачу, основатели платформы обмена видео Wistia, например, предпочли вместо этого взять в долг, написав в блоге, что они «уверены, что ограничения прибыльности, наложенные долгом, будут полезны для бизнеса».”

С другой стороны, Facebook — это пример компании, которая успешно прошла различные стадии венчурного цикла. Кульминацией развития стартапа стало IPO на 16 млрд долларов при оценке в 104 млрд долларов, что сделало его одним из самых успешных выходов с привлечением венчурного капитала за все время.

До некоторой степени подъем Facebook на вершину кажется неизбежным. Его ежемесячные активные пользователи росли в геометрической прогрессии с 2004 по 2012 год, всего с 1 миллиона до более 1 миллиарда. В 2010 году он обогнал Google как самый посещаемый веб-сайт в США, на него приходилось более 7% еженедельного трафика.

Но в первые несколько лет после основания Facebook считался переоцененным. В 2005 году оценка компании Facebook в размере 87 миллионов долларов была слишком высокой, и инвестор Питер Тиль решил не продолжать. В 2006 году количество пользователей Facebook все еще ограничивалось 12 миллионами студентов, и инвесторы ожидали, что сервис выйдет из строя, когда он будет выпущен для более широкой базы пользователей.

В этом разделе будут рассмотрены основные цели каждого этапа венчурного финансирования, а также рассмотрены конкретные шаги, предпринятые Facebook для успешного выхода, который принес миллиарды богатств своим инвесторам.

Посевной этап

На посевной стадии стартап — это не более чем основатели и идея. Целью начального раунда является выяснение стартапом своего продукта, рынка и пользовательской базы.

По мере того, как продукт начинает привлекать больше пользователей, компания может попытаться создать серию A. Однако большинство стартапов не набирают обороты до того, как закончатся деньги, и в конечном итоге на этом этапе закрываются.

Инвестиции на начальном этапе обычно составляют от 250 000 до 2 миллионов долларов, а в среднем — от 750 000 до 1 миллиона долларов.В эти раунды инвестируют бизнес-ангелы, акселераторы и венчурные компании начального этапа, такие как Y Combinator, First Round Capital и Founders Fund.

Когда Facebook поднял посевной раунд, Питер Тиль, который был соучредителем PayPal и обратился к бизнес-ангелам, стал первым внешним инвестором компании, купив 10,2% акций за 500 000 долларов. Таким образом, оценка Facebook составила 5 миллионов долларов.

Соучредитель

LinkedIn Рид Хоффман, который также инвестировал в раунд, напомнил, что Цукерберг был до боли тихим и неловким, «много пялился на стол» во время встречи.Тем не менее, «нереальный» уровень вовлеченности пользователей Facebook в университетских городках подтолкнул Тиля и Хоффмана к серьезным инвестициям.

Facebook использовал средства, чтобы переехать в офис в нескольких кварталах от кампуса Стэнфорда и нанять более 100 сотрудников, многие из которых были выпускниками инженерной программы колледжа.

Серия A

К тому времени, когда стартап поднимает Серию А, он разработал продукт и бизнес-модель, чтобы доказать инвесторам, что он будет приносить прибыль в долгосрочной перспективе.Цель сбора средств в этом раунде — оптимизировать пользовательскую базу и масштабное распределение.

Некоторые стартапы пропускают начальный раунд и начинают с повышения серии A. Это обычно происходит, если основатель заслужил доверие, имеет предыдущий опыт работы на рынке или продукт, который имеет высокие шансы на быстрое масштабирование при правильном исполнении (например, предприятие программного обеспечения).

Раунды

серии A варьируются от 2 до 15 миллионов долларов, в среднем от 3 до 7 миллионов долларов. Традиционные венчурные капиталисты, такие как Sequoia Capital, Benchmark и Greylock, как правило, возглавляют эти раунды.Хотя ангелы могут участвовать в совместном инвестировании, они не имеют права устанавливать цену или влиять на раунд.

Accel и Breyer Capital возглавили Facebook Series A в 2005 году, в результате чего его оценка после внесения денег составила почти 100 миллионов долларов.

В то время Facebook по-прежнему был доступен только студентам колледжей с менее чем 3 млн пользователей, в то время как у конкурирующей сети Myspace их было более чем в четыре раза. Обеспечение этого второго раунда капитала позволило Facebook расшириться до 1400 колледжей по всей стране и улучшить взаимодействие с пользователем с помощью улучшенных функций.В то время как полномасштабная платформа Facebook Ads не будет разработана до 2007 года, Facebook начал экспериментировать с рекламными ссылками и баннерной рекламой на этом этапе.

Серия B

К тому времени, когда стартап поднимет Серию B, он идеально зарекомендует себя на основном рынке и будет стремиться к быстрому масштабированию. Деньги будут использоваться для увеличения продаж и маркетинговых усилий, географического расширения и даже приобретения небольших компаний.

Размер раундов Серии B может достигать десятков миллионов.Их возглавляют те же инвесторы, что и Series A, и некоторые фирмы более поздней стадии, такие как IVP, начинают участвовать.

В 2006 году Greylock Partners и Meritech Capital Partners присоединились к Facebook серии B стоимостью 27,5 миллионов долларов. К тому времени база пользователей Facebook выросла в геометрической прогрессии и превысила 7 миллионов пользователей. На данный момент он занимает седьмое место по посещаемости.

Вскоре после раунда Facebook открыл свой веб-сайт для широкой публики, позволяя присоединиться любому, у кого есть действующий адрес электронной почты. Открытая регистрация имела огромный успех, в результате чего количество пользователей увеличилось с 9 миллионов в сентябре 2006 года до 14 миллионов в январе 2007 года.

Серия C

Когда стартап поднимает серию C, он часто готовится к возможностям слияния и поглощения или к IPO. Деньги, собранные в этом раунде, будут продолжать финансировать его усилия по расширению со стадии Серии B, включая географическое расширение (даже на международном уровне), приобретение конкурентов и разработку новых продуктов.

A Series C может составлять от десятков до сотен миллионов. Венчурные капиталисты на ранней стадии могут инвестировать в этот раунд, но инвесторы на поздней стадии, включая частные инвестиционные компании, хедж-фонды, подразделения инвестиционных банков на поздней стадии и крупные фирмы вторичного рынка, также принимают участие.

В октябре 2007 года Microsoft купила 1,6% акций Facebook за 240 миллионов долларов, в результате чего оценка Facebook составила 15 миллиардов долларов.

Сделка была стратегическим партнерством: Microsoft продавала рекламные баннеры Facebook, показываемые за пределами США, и делила прибыль. Facebook использовал капитал, чтобы нанять больше сотрудников, выйти за границу и запустить Facebook Ads, комплексную рекламную платформу для предприятий любого размера.

Поздняя стадия

К тому времени, когда компания поднимает раунды на поздних стадиях, она обычно стремится стать публичной.Капитал от вложений на поздних стадиях используется для снижения цен, подавления конкурентов и создания благоприятных условий для IPO.

В последние несколько лет многие компании тратили больше времени на этом этапе, вместо того чтобы проводить IPO. Ряд технических единорогов, таких как Postmates и Stripe, ожидают IPO, несмотря на миллиарды доходов.

Неблагоприятные рыночные условия в сочетании с легким доступом к частному капиталу подпитывают тенденцию к более крупному и более позднему уходу.Неутешительный дебют Uber и Lyft на публичном рынке в 2019 году заставил крупные стартапы пересмотреть свои стратегии выхода. Более крупные венчурные фонды и более крупные раунды означают, что они могут позволить себе дольше оставаться частными и создавать более крупные военные сундуки.

В 2009 году Facebook привлекла раунд серии D на 200 миллионов долларов от российской интернет-компании Digital Sky Technologies (DST), оценив ее стоимость в 10 миллиардов долларов. Затем, в 2011 году, Facebook привлек 1,5 млрд долларов при оценке в 50 млрд долларов в раунде серии E с участием венчурного подразделения DST и Goldman Sachs.

Выход

Во время IPO компания, финансируемая частными инвесторами, впервые продает публичные акции. IPO часто считают идеальным сценарием выхода, потому что учредители сохраняют контроль над компанией, а акционеры получают высокие выплаты.

Альтернативная стратегия выхода — слияние или поглощение. Приобретение также может быть очень прибыльным, но учредителям часто приходится отказываться от контроля. Например, Instagram был приобретен Facebook за 1 миллиард долларов в 2012 году, но его соучредители покинули компанию в 2018 году, когда они не могли согласиться с Марком Цукербергом.

Facebook отклонил многие предложения о приобретении на протяжении многих лет, включая предложение Yahoo! в 2006г.